近期，受宏觀面因素快速變化影響，銅價在經(jīng)歷弱勢震蕩后呈現(xiàn)上行趨勢。前期，美國個人消費支出等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，市場對美國經(jīng)濟韌性產(chǎn)生擔(dān)憂，多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)回落。不過，上周宏觀驅(qū)動邊際轉(zhuǎn)向積極。國內(nèi)政策力度基本符合預(yù)期，后續(xù)表態(tài)保持積極；海外經(jīng)濟運行雖有邊際走弱跡象，但降息預(yù)期明顯轉(zhuǎn)向鴿派，市場預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)已達3次。整體宏觀環(huán)境再次回暖，推動銅價企穩(wěn)上行。

海外方面，美國經(jīng)濟雖有走弱跡象，但制造業(yè)PMI連續(xù)保持在擴張區(qū)間，海外制造業(yè)復(fù)蘇并未被證偽，仍具備一定經(jīng)濟韌性。同時，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期轉(zhuǎn)變較快，近期美國經(jīng)濟邊際走弱，美聯(lián)儲降息預(yù)期明顯轉(zhuǎn)鴿，緩解了市場對美國經(jīng)濟的擔(dān)憂情緒。此外，特朗普關(guān)稅政策存在高度不確定性，市場難以形成一致預(yù)期，暫時需持續(xù)關(guān)注。國內(nèi)方面，政策表態(tài)延續(xù)積極態(tài)度，宏觀面氛圍整體偏暖。

供應(yīng)端，3月開始將有冶煉廠進行檢修，考慮到前期有一定備料，當月實際影響或許不大。但未來原料緊張的邏輯依然存在，一是銅礦格局未扭轉(zhuǎn)，二是再生銅方面未來存在隱憂。美國再生銅出口在1月下旬開始明顯減少，并且高頻數(shù)據(jù)顯示尚未出現(xiàn)恢復(fù)，結(jié)合船期考慮，對國內(nèi)再生原料供應(yīng)的影響或許會在3至4月顯現(xiàn)。因此，未來冶煉廠排產(chǎn)仍有降低的可能性。消費端，基準預(yù)期仍是季節(jié)性改善，下游銅桿和線纜企業(yè)近期反饋訂單環(huán)比有不同程度修復(fù)，同比達到季節(jié)性平均水平。目前尚未觀察到電網(wǎng)相關(guān)訂單發(fā)力，線纜企業(yè)預(yù)期將在4月開始顯現(xiàn)。

進出口方面，由于近期出口窗口打開，冶煉廠有出口動作，預(yù)計凈進口量級將處于偏低水平。綜上所述，國內(nèi)市場平衡將進入去庫存階段，目前來看去庫存預(yù)期不超過季節(jié)性，但去庫存方向預(yù)計已經(jīng)確立。

近期宏觀面有所反復(fù)，但總體方向仍保持積極。從基本面看，未來去庫存預(yù)期將延續(xù)。因此，宏微觀層面均給出偏多指引，銅價預(yù)計仍將保持偏強運行，預(yù)計滬銅運行區(qū)間為77000~80000元／噸，倫銅為9400~9800美元／噸。主要關(guān)注的風(fēng)險點在于：若宏觀面保持積極，疊加基本面原料矛盾顯現(xiàn)，庫存持續(xù)去化，銅價或許突破81000~82000元／噸一線。反之，若外圍宏觀經(jīng)濟擔(dān)憂加劇，基本面不及預(yù)期，銅價或許回調(diào)至區(qū)間以下。