1、再生銅價格：先揚后抑 重心仍是高位

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

?2024年再生銅市場價格經(jīng)歷了顯著的波動，整體呈現(xiàn)出先揚后抑再小幅反彈的走勢。一季度銅價運行平穩(wěn)，但二季度受海外銅礦供應持續(xù)緊張、冶煉廠減產(chǎn)預期增強等多重因素影響，銅價開始大幅上漲，并于5月份達到了89280元/噸的高點。進入三季度，銅價走勢開始呈現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢。受美聯(lián)儲降息預期變化、國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期等多重因素影響，銅價一度出現(xiàn)回落。然而，隨著國內消費逐漸回暖，特別是基建、房地產(chǎn)等領域的投資增長，以及國內去庫順暢的支撐，銅價在8月后開始反彈，并在國慶前夕接近8萬元/噸的關口。四季度，銅價則維持寬幅震蕩走勢。受美聯(lián)儲降息預期、美國大選等多重因素影響，銅價出現(xiàn)較大波動。電解銅價格回落至74000元/噸附近，光亮銅價格（不含稅）也回落至69000元/噸附近。

2、再生銅供、需求情況

（1）再生銅供應情況

①國內供應

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

再生銅供應情況隨銅價波動呈現(xiàn)明顯的周期性變化。2024年國內再生銅供應量整體呈現(xiàn)先增后減的趨勢，綜合全年是呈現(xiàn)同比下降的趨勢，據(jù)Mysteel樣本調研顯示，2024年國內再生銅供應量下降幅度約為9.9%（12月份為預估值）。

一季度，受銅價先震蕩后上漲的影響，市場參與者看漲預期逐漸增強，但下游訂單表現(xiàn)欠佳，導致市場再生銅供應量沒有明顯放量。加之受去年高基數(shù)的影響，今年一季度再生銅供應量出現(xiàn)明顯下降。二季度，隨著銅價的持續(xù)上漲，持貨商現(xiàn)貨庫存盈利擴大，頻繁出售前期低價貨源獲利離場，市場再生銅供應逐漸寬松。然而，隨著銅價高位回落，下游消費難達預期，廠內新料及報廢拆解舊料有所減少，導致市場供應逐漸回歸到緊缺狀態(tài)。三季度，銅價持續(xù)下跌，疊加政策變動，上游持貨商庫存虧損較大，存在捂貨觀望的情緒。四季度，銅價再次回落且銅價持續(xù)的小幅波動，貿(mào)易利差無法打開，持貨商虧損狀態(tài)持續(xù)，貿(mào)易情緒低迷。市場供應量持續(xù)減少，現(xiàn)貨溢價現(xiàn)象突出。

②國外進口

數(shù)據(jù)來源：海關總署

從進口端來看，2024年1-10月再生銅累計進口量為185.87萬噸，同比增加15.92%，除2月外均出現(xiàn)比較明顯的增幅，4月份再生銅進口量達到近5年單月新高，主要是因為以下幾個原因。其一，由于銅精礦原料供應緊張問題發(fā)酵，國內不少大型國企瞄準海外再生銅貨源，在虧損背景下，其再生銅進口積極性不減。其二，國內外市場對再生銅的需求均呈上升趨勢，特別是在國內，再生銅市場的供需缺口預計將進一步擴大至30至40萬噸。這種旺盛的需求推動了再生銅進口量的增加。上半年，由于銅價大幅上漲疊加政策及礦端消息影響，進口量同比顯著增加；而下半年，隨著銅價的回落，進口量也有所減少，但仍維持在同期較高水平。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年再生銅進口量雖然有大幅增加的表現(xiàn)，但所遇的問題也不容忽視，再生銅進口盈虧長時間處于倒掛狀態(tài)，最高倒掛近5000元/噸，使得國內的進口再生銅現(xiàn)貨流通性較差，整體倒掛持續(xù)時間相較于往年更長，嚴重壓縮進口貿(mào)易企業(yè)的利潤空間，重挫進口貿(mào)易商的貿(mào)易積極性。僅四季度進口盈虧窗口有短暫的打開，銅價維持寬幅震蕩運行，國內再生銅貿(mào)易情緒降溫，整體的出貨情緒不高，國內市場再生銅流通現(xiàn)貨寥寥無幾，進而不少利廢加工企業(yè)多寄希望于進口端，再生銅進口端基本處于清關即銷售，導致主要再生銅進口城市寧波、臺州、佛山庫存水平低，尤其是廢紫銅類。

（2）再生銅需求情況

①冶煉銅陽極

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

受銅精礦供應干擾及銅價波動的影響，國內冶煉企業(yè)對再生銅制陽極、粗銅的采購需求強勁，2024年再生銅作為原料為電解銅產(chǎn)量貢獻度增加。

受銅精礦TC持續(xù)下降的影響，冶煉企業(yè)不得不將目光轉向再生銅制陽極、粗銅供應，對其的采購需求較好，上半年，行業(yè)加工加工利潤也是高位，5月份陽極銅加工利潤最高約為2500元/噸，產(chǎn)能利用率也上漲明顯，據(jù)Mysteel調研顯示，5月份產(chǎn)能利用率最高突破60%，且出現(xiàn)再生銅桿產(chǎn)線轉陽極的情況。然而，隨著三季度銅價的回落及《公平審查競爭條例》政策的影響，再生銅加工行業(yè)處于低迷狀態(tài)，陽極產(chǎn)能利用率持續(xù)回落。四季度，國慶前后受銅價上漲及產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化的影響，陽極產(chǎn)能利用率有所回升，產(chǎn)能利用率重新回到40%上方，對再生銅采購需求維持較強勁狀態(tài)。但隨后受銅價回落及原料緊缺的影響，產(chǎn)能利用率再次出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

②主要加工銅材

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年再生銅需求表現(xiàn)呈現(xiàn)先強后弱，細化品種來看，不論是銅桿、銅棒還是銅板帶開工率環(huán)比均有下降。年初再生銅加工企業(yè)基于對經(jīng)濟預期復蘇的看好，一季度開工率達到往年同期水平，對再生銅的采購需求增加明顯。然而，二三季度隨著高價對消費的抑制，疊加政策變動對產(chǎn)業(yè)調整的影響，再生銅材銷售訂單下滑明顯，且終端提貨速度也變緩，企業(yè)被迫降低產(chǎn)能利用率，維持剛需生產(chǎn)，精銅對再生銅的替代作用明顯增強，進一步壓縮了再生銅的市場需求。

3、精廢差：先擴大后收窄 整體環(huán)比2023年擴大

????????????????????????????????????數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年，精廢價差呈現(xiàn)先擴大后收窄的趨勢。上半年，精廢價差總體上維持在合理水平之上，凸顯了再生銅在經(jīng)濟上的顯著優(yōu)勢。然而，隨著下半年銅價的震蕩回落，精廢價差也隨之收窄，多數(shù)時間維持在合理水平之下。這導致再生銅的經(jīng)濟優(yōu)勢明顯減弱，持貨商的盈利空間受到嚴重壓縮。具體來看，一季度精廢價差運行相對平穩(wěn)，主要維持在2000元/噸上下浮動。在此期間，再生銅供應穩(wěn)定，未出現(xiàn)明顯的挺價現(xiàn)象，再生銅在市場上具有一定的替代優(yōu)勢。進入二季度，隨著銅價的強勢上漲，精廢價差持續(xù)擴大，并頻繁刷新近年同期的最高點，最高值甚至突破了5000元/噸，極大地增強了再生銅的經(jīng)濟利用價值，使得市場中的隱形庫存逐漸顯現(xiàn)，再生銅的供應量也穩(wěn)步上升。然而，進入5月后，銅價自高位回落，精廢價差也隨之回歸至正常范圍。但在9月后受銅價的持續(xù)小幅震蕩影響，市場再生銅貨源明顯收縮，精廢價差也因此長時間處于1000元/噸附近偏弱運行。

4、2025年預測-再生銅市場關注度增加 供應增加或能階段性彌補礦端緊張

結合當前礦端供應的持續(xù)擾動，據(jù)最新消息顯示，2025年銅精礦長單價格為21.25美元/干噸，相對2024年的長單價格下跌將近60美元/干噸，市場對于2025年銅精礦供應仍預期偏緊。因此得出的結論，對于2025年市場仍將關注再生銅供需變化，原料端的供應緊張或將貫穿2025年銅價運行的主邏輯。

供應端：2025年國內端再生銅增加潛在動能較大

國內供應端：從歷史國內銅消費數(shù)據(jù)推演，并結合銅制品報廢年限推斷，大規(guī)模銅制品報廢周期將到來，疊加國內“以舊換新”大型生產(chǎn)設備更新政策的推動，2025年理論國產(chǎn)再生銅報廢量在670萬噸左右，相對2024年理論報廢量增加24.8萬噸，增幅3.84%。疊加2024年待拆解廢舊物及庫存量還有近160萬噸，這對2025年再生銅供應量的增量提供潛在動能。

再生銅進口：預計2025年再生銅進口量在230萬噸左右（金屬噸在200萬噸），相較于2024年增長量約為5萬噸。不管是國內還是國外對于再生金屬的重視程度、開發(fā)利用意識均在不斷增強，全球范圍內再生銅供應整體還是呈現(xiàn)增加趨勢，但預計2025年再生銅進口增長量不及2024年的增長量。

雖然最新的再生銅進口政策已經(jīng)落地施行，但從實際施行的效果來看，并不是很理想，政策落地還需一定的磨合期。另外關于政策中新增的青銅、磷銅品類、螺旋槳等，涉及到一定的關稅，結合成本考量，2025年這類再生銅對進口增量貢獻值有限。最后涉及與美國貿(mào)易關稅預期的影響，部分國內主要再生銅進口貿(mào)易商已經(jīng)暫停美國再生銅進口，而美國又是國內再生銅第一進口來源國，即使后續(xù)開辟新的進口轉口途徑，也需要時間的過渡；此外據(jù)市場調研了解，2025年美國某大型再生銅冶煉廠將投產(chǎn)，將稀釋部分從美國出口的再生銅，預計2025年從美國進口再生銅量或將減少，影響量預計5萬噸。

需求端：2025年冶煉端、銅材加工端對再生銅的需求均呈現(xiàn)增加趨勢

首先2025年銅精礦加工費長單的價格為21.25美元/干噸，銅精礦供應偏緊是這些年的主邏輯。銅精礦長單價格低于往年或者是低于合理加工成本線，預測國內冶煉企業(yè)為了完成既定的生產(chǎn)任務下，冶煉企業(yè)2025年或進行更大幅度的調整生產(chǎn)原料構成，加大對再生銅原料的使用比例，預計2025年再生銅流入冶煉端體量增加，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)模型預測2025年再生銅表觀需求約為236.5萬噸，相對2024年增加39.7萬噸。

再生銅材加工端，2024年再生銅桿、銅棒受政策變化及終端需求疲弱影響較為明顯，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量均出現(xiàn)下降的趨勢，年內對于再生銅的需求表現(xiàn)存在一定的上限，行業(yè)已經(jīng)觸底。2025年隨著政策落地常態(tài)化，以及年末國內針對地產(chǎn)板塊出臺密集的刺激政策，市場對于2025年房地產(chǎn)市場存在一定的期待，預計2025年再生銅桿及銅棒加工行業(yè)或能得到一絲喘息的機會，產(chǎn)能利用率有望回升，這對于再生銅的需求也將增加。另外板帶加工端，隨著新能源汽車滲透率的增加，2025年板帶將繼續(xù)維持增量驅動力。2025年再生銅材加工端對再生銅的原料需求或只增不減。

表一：再生銅供需平衡預測

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

精廢差預測：2025年年均精廢差環(huán)比收窄，加工優(yōu)勢小幅下跌

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

前面我們對于2025年再生銅供需進行了簡單的預測，供應和需求均環(huán)比增加，但需求增量遠大于供應增量，冶煉端的企業(yè)對再生銅的需求會激進，屆時再生銅采購或將競爭激烈，預測2025年再生銅供需關系仍是維持緊張的局面，精廢差作為其重要參考指標，2025年預測難有大幅走擴的空間，預計2025年年均精廢差約為1830元/噸左右，環(huán)比收窄5.9%。再生銅加工優(yōu)勢空間也不會有較大的期望值，預測在200-450元/噸之間。