概述：河山添錦繡，星光映萬(wàn)家，又是一個(gè)新年來(lái)臨。回顧2024年，錫價(jià)曾一度直逼30萬(wàn)關(guān)口，經(jīng)歷多輪沖高回落后震蕩區(qū)間逐步收斂，截止2024年底最后一月錫價(jià)一度企穩(wěn)在24-25萬(wàn)。隨著元旦的到來(lái)，中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)也即將到來(lái)，下游和終端都會(huì)有節(jié)前備貨需求，春節(jié)前佤邦復(fù)產(chǎn)情況尚不明確，且印尼由于出口配額問(wèn)題導(dǎo)致2024年出口量大幅下滑，同比降幅在30%以上，供應(yīng)端擾動(dòng)依舊存在，而2025年錫價(jià)是否能夠再度上行？筆者將從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析：

一、錫價(jià)低位震蕩? 或?qū)⒁龑?dǎo)下游補(bǔ)貨情緒

從12月SHEF、LME錫價(jià)來(lái)看，滬錫主力合約月間處于24-25萬(wàn)元/噸區(qū)間，倫錫主力合約月間處于2.8-3萬(wàn)美元/噸之間，錫錠價(jià)格處于震蕩格局，并且震蕩區(qū)間逐步收斂。當(dāng)前錫基本面暫無(wú)明顯變動(dòng)，且十二月宏觀情緒擾動(dòng)因素多空交織，對(duì)于錫價(jià)波動(dòng)情緒影響較為有限，下游12月訂單已于11月完成小部分，大部分中大型企業(yè)月度生產(chǎn)情況較11月基本持平，且年度備貨情緒已從月末開(kāi)始逐步增強(qiáng)，整體12月消費(fèi)水平或?qū)⑤^11月持平或小幅下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

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二、庫(kù)存降至年度低點(diǎn)? 節(jié)前備貨情緒或?qū)⒂绊戝a價(jià)波動(dòng)

截止12月最后一個(gè)周五（12月27日）來(lái)看，錫錠社會(huì)庫(kù)存為6655噸，已為近兩年內(nèi)新低，錫倉(cāng)單庫(kù)存為5085噸，同樣為年內(nèi)低點(diǎn)。庫(kù)存的減少除了供應(yīng)端偏緊也說(shuō)明下游的補(bǔ)貨力度仍是存在的，錫錠市場(chǎng)消費(fèi)力度維持剛性需求，且由于農(nóng)歷春節(jié)大部分下游加工企業(yè)放假在半個(gè)月左右，且假期期間物流運(yùn)輸停滯，期貨市場(chǎng)假期休市，企業(yè)購(gòu)入原材料的時(shí)間間隔偏長(zhǎng)，大部分企業(yè)或?qū)⒃诖汗?jié)假期前夕補(bǔ)充足夠的庫(kù)存。隨著生產(chǎn)企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)行為預(yù)計(jì)一月份的錫價(jià)或?qū)⒋嬖谧邚?qiáng)的機(jī)會(huì)。

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三、2024年供應(yīng)趨緊? 2025年Q1或?qū)⒀永m(xù)偏緊狀態(tài)

緬甸作為我國(guó)主要進(jìn)口錫礦來(lái)源，自從23年8月佤邦正式全面禁礦以來(lái)，供應(yīng)受到的影響逐步加大，雖仍有部分少量尾礦陸續(xù)進(jìn)口到港，但與禁礦前的供應(yīng)量相比相差較大，尤其是24年4月份之后，不及原先供應(yīng)量的1/5。印尼方面由于年初出口配額更新問(wèn)題，由原先一年一更變?yōu)槿暌桓颐磕曛匦聦徟漕~，這將影響小型以及私營(yíng)企業(yè)更難獲得出口許可證，這也直接導(dǎo)致24年印尼出口量比23年縮減了30%以上。新年伊始，印尼當(dāng)?shù)爻隹谠S可重新分配發(fā)放，往年Q1當(dāng)?shù)爻隹诹慷加行》鶞p量，但今年或許并不會(huì)出現(xiàn)2024年的極端情況。

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國(guó)內(nèi)11月精錫產(chǎn)量雖環(huán)比有所增長(zhǎng)，但主要是因?yàn)闊拸S檢修結(jié)束恢復(fù)正常生產(chǎn)以及部分玻璃廠產(chǎn)線冷修產(chǎn)生的廢料回流補(bǔ)充了部分原料，所以12月精錫產(chǎn)量或?qū)⒕S持正常生產(chǎn)，環(huán)比略有下滑。而原料緊缺的問(wèn)題依舊存在，且1月又逢國(guó)內(nèi)春節(jié)假期，或?qū)⑦M(jìn)一步影響精錫產(chǎn)量的下滑。

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四、春節(jié)將近? 假期影響錫下游加工企業(yè)生產(chǎn)力度

據(jù)Mysteel調(diào)研，國(guó)內(nèi)11月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量8172噸，11月份總樣本開(kāi)工率為74.53%，同比均有所增加。主要是因?yàn)槭潞Ｍ夤?jié)假日以及特朗普即將上臺(tái)發(fā)布一系列進(jìn)口增稅等政策，所以部分十二月?lián)尦隹谟唵卧?1月份提前完成交付，這也將導(dǎo)致十二月產(chǎn)量或?qū)⒂幸欢ǖ南禄Ｓ捎诖汗?jié)期間企業(yè)放假在半個(gè)月左右，預(yù)計(jì)2025年1、2月份錫下游加工企業(yè)的產(chǎn)量或?qū)⑿》禄?/span>。

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五、總結(jié)與展望

總體來(lái)看，12月錫價(jià)維持24-25萬(wàn)震蕩，且逐步收斂，主要由于宏觀情緒多空交織，影響比較有限，且當(dāng)前錫的基本面無(wú)法維持滬錫持續(xù)上行。2025年Q1供應(yīng)端的缺口或?qū)⒋嬖?，這也對(duì)錫價(jià)起到一定的支撐作用，從往年的備貨情況來(lái)看，每年春節(jié)前夕大部分錫加工企業(yè)會(huì)少量多次的補(bǔ)充原料庫(kù)存，也因?yàn)榇汗?jié)假期的到來(lái)，或?qū)⒋碳る娮拥犬a(chǎn)品的消費(fèi)，這或?qū)⑻娮酉M(fèi)訂單水平，有望帶動(dòng)錫價(jià)小幅抬升。供應(yīng)端來(lái)看，緬甸復(fù)產(chǎn)暫不明確，印尼由于出口配額的重新審批，一季度整體供應(yīng)面來(lái)看對(duì)于錫價(jià)有一定的支撐作用。所以新年伊始，滬錫或?qū)⒋嬖谧邚?qiáng)機(jī)會(huì)，后續(xù)需要關(guān)注供應(yīng)端的變化情況以及下游加工企業(yè)能否達(dá)到補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。

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