（以下內(nèi)容均節(jié)選自《中國銅產(chǎn)業(yè)鏈年度報(bào)告（2024年）》，如需完整版報(bào)告請聯(lián)系管理員）

1. 2024年精煉銅價(jià)格回顧

2024年銅價(jià)進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，相較于2023年而言，2024年銅價(jià)整體波動率有明顯提升，上半年銅價(jià)自開春后67700元/噸，價(jià)格一路上漲至歷史新高，期間一度逼近89000元/噸，上漲達(dá)到22000元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)32.50%。從市場表現(xiàn)來看，上半年走勢更為突出一些，且整體呈現(xiàn)上漲姿態(tài)；下半年波動率明顯減弱，且運(yùn)行重心略有下移。從年度均價(jià)表現(xiàn)來看，2024年年度均價(jià)為75102元/噸，較2023年年度均價(jià)68040元/噸上漲7062元/噸，漲幅10.38%，價(jià)格運(yùn)行重心明顯上移。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

回顧2024年，宏觀局勢變化依然明顯，對于銅價(jià)的影響仍舊突出。首先，全球地緣局勢依然較為動蕩，導(dǎo)致市場對于避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求日益增加，諸如黃金白銀等貴金屬也在2024年走上新高，帶動了銅產(chǎn)品的價(jià)格上漲；此外，市場情緒有所轉(zhuǎn)變，尤其像年中韓日股市崩盤，日元匯率持續(xù)走低，市場對于全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，因此導(dǎo)致投資情緒受挫，銅價(jià)受到波及，價(jià)格持續(xù)走低。而近兩年的核心關(guān)鍵點(diǎn)，美聯(lián)儲的利率決議也在2024年開始轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了兩年的高利率，2024年9月美聯(lián)儲開啟降息周期，截止至2024年年末累計(jì)降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，對銅價(jià)的引導(dǎo)依然在持續(xù)。國內(nèi)的政策也層出不窮，9月在美聯(lián)儲降息之后，中國央行也開啟降息周期，12月中央政治局會議首次提出“更加積極的財(cái)政政策+適度寬松的貨幣政策”，會議通稿中關(guān)于“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一提法也為歷史首次；針對房地產(chǎn)的調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率、降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例等一系列舉措，也是為拉動市場內(nèi)需而推進(jìn)；來自宏觀市場對于銅的支撐依然明顯。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

基本面上，國內(nèi)供需表現(xiàn)出現(xiàn)明顯的差異化，首先，歷史級別的銅精礦TC價(jià)格對市場沖擊明顯，期間不乏出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的超低價(jià)格，更是讓諸多冶煉廠陷入虧損、減產(chǎn)的話題之中；盡管二季度在國內(nèi)再生銅冶煉的補(bǔ)充下，國內(nèi)產(chǎn)量并未出現(xiàn)超預(yù)期的滑坡，但進(jìn)入11月后，市場再度陷入冶煉廠“減產(chǎn)”的氛圍之中；供應(yīng)端的歷史級別的表現(xiàn)，為上半年銅價(jià)的持續(xù)上漲布下了底層驅(qū)動力。需求端出現(xiàn)下滑，尤其是在高銅價(jià)的影響下，導(dǎo)致部分下游企業(yè)預(yù)算不足，市場資金流動率下滑，市場交易表現(xiàn)不盡如人意，過往季節(jié)性特征在孱弱的內(nèi)需下打亂；其間訂單呈現(xiàn)集中爆發(fā)期，以8月、11月兩次為準(zhǔn)，階段性的井噴帶動了國內(nèi)庫存的持續(xù)去庫表現(xiàn)。整體來看，2024年供給端為銅價(jià)上漲提供了有力支撐，且這一局面還將延續(xù)至2025年。

2. 精煉銅表觀消費(fèi)分析

從Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，近年來隨著國內(nèi)新增冶煉項(xiàng)目的投產(chǎn)，國內(nèi)供給量持續(xù)增加，2024年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量突破1150萬噸，來到歷史新高，國內(nèi)表觀消費(fèi)量也因此持續(xù)走高。不過受限于2024年原料市場價(jià)格的走高，冶煉廠面臨虧損，加之又逢大檢修年，因此同比增速有明顯減弱。

而從進(jìn)出口市場來看，2024年出口量創(chuàng)造歷史新高，其中不乏單月15萬噸的出口，出口表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，主要是由于國內(nèi)市場需求表現(xiàn)偏弱，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格低于預(yù)期，導(dǎo)致部分冶煉廠期間積極出口，帶動了出口量。與此同時(shí)，進(jìn)口市場表現(xiàn)環(huán)比增長，其中下半年進(jìn)口量更為突出一些。在高出口的壓力下，凈進(jìn)口量同比出現(xiàn)小幅下降，下降幅度約為0.79%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2024年國內(nèi)精煉銅表觀消費(fèi)量（未經(jīng)庫存調(diào)整）為1503.1萬噸，同比增長2.07%，增速低于預(yù)期，國內(nèi)產(chǎn)出數(shù)量較預(yù)期值有明顯減少。

3. 2024年國內(nèi)部分地區(qū)精煉銅現(xiàn)貨市場分析

華東市場

據(jù) Mysteel數(shù)據(jù) 統(tǒng)計(jì)來看，2024 年上海市場 1#電解銅升貼水從年初便開啟一路下行趨勢，且長時(shí)間現(xiàn)貨市場表現(xiàn)貼水行情運(yùn)行，雖年內(nèi)有所回升至升水局面，但升水重心高點(diǎn)較往年明顯下移，整體均價(jià)維持在貼水 37 元/噸左右，較 2023 年升貼水均價(jià)大幅下調(diào) 180 元/噸，跌幅較大；由于年內(nèi)大部分時(shí)間滬銅合約亦表現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，且部分時(shí)間月差一度擴(kuò)大至300元～400元/噸，現(xiàn)貨貼水幅度因此表現(xiàn)較深，期間創(chuàng)下近年來新低至貼水300元/噸附近，同時(shí)后續(xù)結(jié)構(gòu)雖有所轉(zhuǎn)變至BACK結(jié)構(gòu)，但月差難以較往年擴(kuò)大明顯，升水高度亦表現(xiàn)受限，全年高點(diǎn)僅僅體現(xiàn)在年初升水270元/噸附近，往后現(xiàn)貨升水高點(diǎn)再難達(dá)到升200元/噸以上，因此全年均價(jià)表現(xiàn)下調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

華南市場

據(jù)Mysteel調(diào)研，2024年華南地區(qū)電解銅升貼水以貼水格局為主，年均升貼水在貼水25元/噸左右，較2023年升水130元/噸下滑明顯；其主因華南市場電解銅供應(yīng)寬松所致，且前三季度庫存一直表現(xiàn)較高，同時(shí)下游消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期，同比下滑。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

（其他地區(qū)詳見《2024中國銅產(chǎn)業(yè)鏈年度報(bào)告》）

4.?2025年中國銅產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)趨勢預(yù)測

從目前調(diào)研的情況來看，除了一些既定2024年投放的產(chǎn)能多有產(chǎn)能輸出之外，2025年的產(chǎn)能多數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了投產(chǎn)延期、達(dá)產(chǎn)延后的情況。此外，還有一些企業(yè)的產(chǎn)能釋放規(guī)劃也在不斷地進(jìn)行調(diào)整，如延長達(dá)產(chǎn)時(shí)間、減少產(chǎn)量規(guī)劃等。不考慮其他外在因素，2024-2025年這些主要的新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)能釋放出近50萬噸的精煉產(chǎn)量增長，但擾動因素本就是2025年的核心關(guān)鍵點(diǎn)。

Mysteel根據(jù)2020-2024年的國內(nèi)企業(yè)檢修情況進(jìn)行了復(fù)盤和整理，同時(shí)根據(jù)12月現(xiàn)有的檢修規(guī)劃報(bào)備結(jié)果來看，2025年將是一個(gè)檢修小年，根據(jù)復(fù)盤統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，2025年國內(nèi)銅冶煉廠檢修影響量預(yù)計(jì)47.8萬噸，檢修影響量同比減少15.55萬噸，預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)有小檢修計(jì)劃，個(gè)別企業(yè)的大檢修預(yù)計(jì)時(shí)間在5月和10月，檢修對產(chǎn)量的影響較為明顯一些。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

根據(jù)新增產(chǎn)能、檢修影響等因素來看，2025年國內(nèi)產(chǎn)量增長預(yù)期十分明顯，在最為理想的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)產(chǎn)量為1272.74萬噸，同比增長7.72%，同比大幅增加。但是，市場實(shí)際綜合考慮變數(shù)較多，核心關(guān)鍵點(diǎn)在于TC長單價(jià)格21.25美元/干噸，這一價(jià)格相較于國內(nèi)的冶煉廠絕對成本線已經(jīng)形成差異。據(jù)了解，國內(nèi)銅冶煉廠中型企業(yè)平均絕對成本線在25-30美元，個(gè)別貴金屬回收較高的企業(yè)成本線更低一些，這一長單價(jià)格將導(dǎo)致國內(nèi)銅冶煉廠出現(xiàn)大面積的虧損，綜合考慮來看，2025年減產(chǎn)不再是口號，而是勢在必行的工程。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

5. 市場情緒調(diào)研及解讀

為更加客觀、全面地了解市場參與者對明年銅市場的看法，Mysteel電解銅團(tuán)隊(duì)特地向冶煉廠及電解銅貿(mào)易商及其他相關(guān)企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)研，并收集有效問卷超100份。該問卷設(shè)計(jì)有7 個(gè)問題，主要分為“對 2025年銅現(xiàn)貨升貼水會在哪個(gè)區(qū)間”、“對 2025 年銅價(jià)走勢如何”以及“對 2025 年影響銅價(jià)的因素”三個(gè)方面。

從“對 2025 年銅價(jià)走勢預(yù)測”方面看，市場參與者對于明年銅價(jià)上漲的預(yù)期較強(qiáng)，有超50%的調(diào)研對象認(rèn)為銅價(jià)將會比今年價(jià)格更高，綜合看漲比例占68%，而2024年僅為51%；僅有12%的調(diào)研對象偏悲觀，認(rèn)為銅價(jià)會有所走低；而21%的調(diào)研對象持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看，絕大多數(shù)市場參與者認(rèn)為 2025年銅價(jià)仍將延續(xù)上漲趨勢，看跌調(diào)研對象有限。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從調(diào)研的結(jié)果來看，在看漲調(diào)研對象中，主要看漲因素來源于宏觀因素，其中主要是對國際市場的不確定性以及國內(nèi)政策刺激下經(jīng)濟(jì)是否能有穩(wěn)定增長，其次來源于供應(yīng)的短缺。從價(jià)格區(qū)間來看，多數(shù)調(diào)研對象看漲區(qū)間在75000-80000元/噸，較2024年的高點(diǎn)，下跌10000元/噸左右，雖然市場看漲情緒較高，但是突破2024年高點(diǎn)仍需新的驅(qū)動力；其次看漲在90000元/噸以上的調(diào)研對象也不少，可見對后市價(jià)格的期待值較高。

6. 2025年銅價(jià)展望

價(jià)格預(yù)測

綜上所述，2025年價(jià)格變化依然偏強(qiáng)，價(jià)格運(yùn)行重心有望進(jìn)一步上移，不過同比漲幅將有明顯減少，預(yù)計(jì)年均價(jià)在77000-78000元/噸，漲幅預(yù)計(jì)3.19%。宏觀面對銅價(jià)的影響依然明顯，不過整體來看，擾動率有所減小；同時(shí)基本面上，來自原料供應(yīng)問題的突出，能夠?yàn)殂~價(jià)帶來強(qiáng)有力的底部支撐，且需求端在經(jīng)歷了2024年的低迷表現(xiàn)后，2025年有觸底反彈的跡象，同時(shí)下半年在諸多利好落地執(zhí)行之后，有望進(jìn)一步帶動需求的回暖。整體來看，2025年銅價(jià)仍將處于高位震蕩之中，下半年銅價(jià)預(yù)期更好，但想要突破2024年高點(diǎn)的難度較大，高低點(diǎn)的基礎(chǔ)或?qū)⒁院暧^的進(jìn)一步舉措為參考，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在74000-85000元/噸，LME運(yùn)行區(qū)間在8550-11500美元/噸，風(fēng)險(xiǎn)因素在于中美貿(mào)易摩擦，匯率變化?，F(xiàn)貨端在供需結(jié)構(gòu)改善的趨勢下也將穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格有望重新回歸升水局面，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在貼150至升水300元/噸，階段性有超預(yù)期表現(xiàn)，主要是假期，以及價(jià)格的超預(yù)期起伏階段。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

《中國銅產(chǎn)業(yè)鏈年度報(bào)告（2024年）》——全文大綱

第一章 2024年中國銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龌仡?/strong>