前言：截止年末12月30日本周一國內(nèi)社會庫存10.38萬噸，且其中上海市場庫存7.72萬噸，廣東庫存0.65萬噸，整體社庫結(jié)束之前連續(xù)去庫表現(xiàn)，開始逐漸止降回升。從往年2021-2023年時間節(jié)點來看，四季度國內(nèi)社庫大部分時間表現(xiàn)低位運行，直至進(jìn)入12月份中下旬，庫存開始止降回升，并且表現(xiàn)新的一輪累庫周期，今年國內(nèi)社庫同樣如預(yù)期于月內(nèi)下旬表現(xiàn)累庫，但主流市場庫存變化有所不一。2024年即將結(jié)束，進(jìn)入2025年1月份，庫存累庫趨勢能否延續(xù)？

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

一、國內(nèi)年度升貼水長單博弈 國產(chǎn)貨源到貨仍受限

隨著智利礦業(yè)公司安托法加斯塔（Antofagasta Plc.）和江西銅業(yè)達(dá)成協(xié)議敲定 2025年銅精礦加工精煉費用(TC/RC）分別定為每噸21.25美元和每磅2.125美分，2025年長單TC相較于下降明顯，且目前銅精礦現(xiàn)貨TC價格難有明顯起色，維持低位運行局面；據(jù)調(diào)研了解，該年度長單TC價格下，80%以上冶煉廠將面臨虧損局面，從目前華東部分冶煉廠年度長單升貼水報價至120~180元/噸附近以及華南報至130~170元/噸附近來看，雖國內(nèi)各市場全年均價升水下跌明顯，但冶煉廠對于明年升貼水長單報價相對堅挺，且2025年銅精礦長單TC低位也導(dǎo)致部分冶煉廠的減產(chǎn)與否和新投項目不確定性增加，因此雖短期國內(nèi)檢修高峰期結(jié)束，明年1月份產(chǎn)量預(yù)計仍表現(xiàn)高位，但考慮到國內(nèi)年度升貼水長單簽訂預(yù)期博弈，預(yù)計國產(chǎn)貨源到貨雖有所改善，但整體增量或難有實質(zhì)性明顯增加，且預(yù)計集中體現(xiàn)于春節(jié)前兩周為主。

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二、月內(nèi)進(jìn)口比價向好 進(jìn)口銅清關(guān)動作仍存

由于12月份進(jìn)口比價向好，進(jìn)口窗口持續(xù)打開，同時1月份進(jìn)口比價仍處于盈利狀態(tài)，持貨商年末積極將保稅區(qū)貨源清關(guān)進(jìn)口至國內(nèi)，且進(jìn)口抵港到船貨源基本流入國內(nèi)為主，因此月內(nèi)進(jìn)口銅持續(xù)到貨流入亦成為近期國內(nèi)社庫累庫主要原因；進(jìn)入1月份，據(jù)調(diào)研了解，后續(xù)月內(nèi)進(jìn)口銅流入或難有明顯增量，且同時保稅區(qū)倉庫貨源降至低位，后續(xù)流入補充亦表現(xiàn)受限，同時需注意外貿(mào)市場提前步入節(jié)假模式，進(jìn)口銅清關(guān)動作部分時間將表現(xiàn)疲弱，因此整體市場進(jìn)口銅雖仍有到貨流入預(yù)期，但相對于12月份增量不多。

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三、下游存節(jié)前備貨周期 消費仍有回升空間

雖近期銅價維持區(qū)間震蕩運行為主，但由于12月份月內(nèi)部分時間下游新增訂單表現(xiàn)增加，且部分加工企業(yè)前期訂單較多，采購需求未表現(xiàn)明顯下滑，上海市場整體大部分時間出庫量仍表現(xiàn)高位，同時例如銅管行業(yè)處于消費旺季，因此該類加工企業(yè)采購需求提供一定消費支撐，社庫因此月內(nèi)部分時間維持去庫趨勢。進(jìn)入1月份，由于今年春節(jié)時間仍較早，下游加工企業(yè)生產(chǎn)周期將有所縮短，同時隨著臨近節(jié)假，下游加工企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入停爐放假狀態(tài)，但考慮到節(jié)假前下游加工企業(yè)存在一定備貨動作，需求或短暫性有所回升，然月內(nèi)消費整體難有明顯增加。

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四、總結(jié)預(yù)測

綜上所述，近期由于年末企業(yè)進(jìn)入關(guān)賬結(jié)算階段，下游采購消費低迷，國內(nèi)社庫延續(xù)累庫趨勢，但考慮到目前國內(nèi)冶煉廠年度升貼水長單談判博弈，后續(xù)國產(chǎn)貨源到貨部分時間仍難有明顯增加，同時1月份月內(nèi)下游加企業(yè)存在節(jié)前備貨需求，市場消費仍存在一定支撐，值得注意的是，月內(nèi)下游加工業(yè)備貨周期相對不長，且春節(jié)前市場陸續(xù)停產(chǎn)放假，下游消費走弱仍將成為市場主基調(diào)，因此整體月內(nèi)需求回升空間亦有限，國內(nèi)社庫仍將維持累庫，但幅度或相對不多。

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