進(jìn)入2025年，市場(chǎng)進(jìn)入新的篇章，新的長(zhǎng)單協(xié)議執(zhí)行、新的供需變化，銅價(jià)也將迎來(lái)新的調(diào)整；1月作為2025年的開端，將有怎樣的調(diào)整，價(jià)格是否還能再度回歸上漲勢(shì)頭？

一、銅冶煉原料問(wèn)題對(duì)銅產(chǎn)量的影響

2024年12月6日，敲定2025年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。2024年銅精礦加工費(fèi)長(zhǎng)單Benchmark則為80美元/噸與8.0美分/磅。同比下降73.1%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

2024年12月26日，CSPT召開季度會(huì)議，敲定2025年第一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為25美元/干噸，2.5美分/磅，環(huán)比下降40%，與2024年四季度相比呈明顯下降趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從銅精礦的長(zhǎng)單價(jià)格來(lái)看，價(jià)格下降明顯，尤其是年度長(zhǎng)單價(jià)格對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)冶煉廠而言均處于虧損狀態(tài)，因此在這一背景下，銅冶煉廠的減產(chǎn)可能性將進(jìn)一步放大。季度長(zhǎng)單價(jià)格的基本處于國(guó)內(nèi)主流冶煉廠的盈虧平衡線附近，但考慮到目前現(xiàn)貨TC價(jià)格，實(shí)際能夠提供的供給量存在一定的疑慮，國(guó)內(nèi)銅精礦的供應(yīng)依然偏緊，部分冶煉廠甚至有意采購(gòu)遠(yuǎn)期貨物，但報(bào)盤數(shù)量有限且價(jià)格并不理想。截至12月25日，Mysteel干凈銅精礦TC報(bào)價(jià)為7.75美元/干噸，依然處于低位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

在原料緊張的背景下，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)出也將面臨難題，同時(shí)考慮到近期銅陽(yáng)極供給量并不多，且部分貨源早早被冶煉廠訂購(gòu)，銅陽(yáng)極的采購(gòu)難度較大。進(jìn)一步壓縮冶煉廠的原料儲(chǔ)備空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從原料的視角來(lái)看，銅精礦原料儲(chǔ)備的難度不小；但考慮到春節(jié)假期作為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)假期，冶煉廠往往很早就開始為假期做原料儲(chǔ)備，且今年春節(jié)處于1月末，考慮到時(shí)間節(jié)點(diǎn)等問(wèn)題，多數(shù)冶煉廠1月的原料儲(chǔ)備早早便已經(jīng)完成，因此對(duì)于1月產(chǎn)量的影響預(yù)期較小，預(yù)計(jì)1月同環(huán)比均有增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)1月產(chǎn)量在103-104萬(wàn)噸，同比增加1-1.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

二、庫(kù)存預(yù)計(jì)開啟累庫(kù)表現(xiàn)，但節(jié)前累庫(kù)水平預(yù)期有限

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至12月26日，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存為10.17萬(wàn)噸，此前庫(kù)存連續(xù)下降，直至12月26日當(dāng)周庫(kù)存才呈現(xiàn)一定的回升，但庫(kù)存水平依然處于今年低位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

庫(kù)存下降主要是由于12月國(guó)內(nèi)冶煉廠依然處于檢修后的影響周期，加之市場(chǎng)需求表現(xiàn)不錯(cuò)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的貨源呈現(xiàn)入庫(kù)少，出庫(kù)多的情況；而進(jìn)口窗口的持續(xù)打開，為進(jìn)口銅貨源流入提供了支持，12月進(jìn)口表現(xiàn)依然不錯(cuò)，且其中不乏前期出口后回流的貨源。從上海市場(chǎng)倉(cāng)庫(kù)反饋的情況來(lái)看，12月入庫(kù)中平均近8成貨物為進(jìn)口貨源。進(jìn)口的表現(xiàn)也是導(dǎo)致近期保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下降的原因之一，根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至12月26日，國(guó)內(nèi)銅保稅區(qū)庫(kù)存為1.78萬(wàn)噸，降至低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從后續(xù)來(lái)看，1月隨著元旦假期的影響，下游企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入檢修調(diào)整期，加之年末清算對(duì)于市場(chǎng)交易的影響，國(guó)內(nèi)庫(kù)存將進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)，但考慮到目前市場(chǎng)交易的情況以及部分下游企業(yè)的訂單執(zhí)行、在手訂單數(shù)量，預(yù)計(jì)1月的累庫(kù)表現(xiàn)相對(duì)有限，預(yù)計(jì)在1月中旬前累庫(kù)在2-4萬(wàn)噸左右。

三、需求表現(xiàn)參差不齊，1月下游消費(fèi)預(yù)計(jì)下滑

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，12月綜合銅材產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在64.78%，其中以銅管、銅桿產(chǎn)業(yè)開工最為理想，銅管正處于需求旺季，而銅桿是由于前期待交付訂單較高，企業(yè)交付壓力明顯所致。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

目前需求表現(xiàn)參差不齊，有的下游產(chǎn)業(yè)早早進(jìn)入停產(chǎn)收賬階段，因此產(chǎn)出表現(xiàn)有所下降，而至12月末，隨著元旦假期和年末清算期的到來(lái)，一些下游企業(yè)也將陸續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)整以待1月重啟。從目前的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)1月綜合銅材產(chǎn)能利用率為64.38%，環(huán)比小幅下降，主要是假期導(dǎo)致的檢修和放假的影響。

需求端存在明顯的預(yù)期差，如銅管市場(chǎng)得益于家電行業(yè)的需求，訂單量表現(xiàn)不錯(cuò)，且1月本就是其傳統(tǒng)旺季，因此1月有延續(xù)趨勢(shì)。其他產(chǎn)業(yè)的品種多處于淡季，核心關(guān)鍵在于1月復(fù)產(chǎn)之后，企業(yè)對(duì)于假期的規(guī)劃，形成了明顯的預(yù)期差。目前來(lái)看，主要銅材企業(yè)依然會(huì)以穩(wěn)定生產(chǎn)的節(jié)奏進(jìn)行，中小企業(yè)可能會(huì)受限于需求問(wèn)題而有一定的調(diào)整。

四、1月銅價(jià)預(yù)計(jì)高位震蕩運(yùn)行，多關(guān)注供需節(jié)奏變化

綜上所述，1月基本面為價(jià)格提供的變化不同，供給端的擾動(dòng)依然存在，不過(guò)考慮到執(zhí)行問(wèn)題，在原料不足、生產(chǎn)虧損的情況下供給上的擾動(dòng)會(huì)更明顯，同時(shí)，部分以銅陽(yáng)極為原料，減少礦使用的“異樣”減產(chǎn)落地難度較大，可能最終會(huì)反饋到整體產(chǎn)量上的下滑，進(jìn)而進(jìn)一步支撐銅價(jià)。1月庫(kù)存預(yù)計(jì)小幅增加，需求相對(duì)穩(wěn)定，只是需要擔(dān)憂銅價(jià)階段性上漲帶來(lái)的市場(chǎng)心態(tài)變化。

目前來(lái)看，1月銅價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)高位震蕩的局面，不過(guò)考量到可能最終上下游企業(yè)的生產(chǎn)安排規(guī)劃陸續(xù)落定，供需層面會(huì)有新的變化，諸如明確性的減產(chǎn)等，因此還需關(guān)注后續(xù)節(jié)奏變化，底部?jī)r(jià)格支撐依然明顯，但需要關(guān)注宏觀市場(chǎng)變化帶來(lái)的影響。