2024年11末社會(huì)融資規(guī)模存量為405.6萬億元，同比增長7.8%，較10月持平。2024年1-11月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為29.4萬億元，比2023年同期少4.24萬億元。剔除1-10月數(shù)據(jù)，2024年11月社會(huì)融資規(guī)模增量約2.34萬億元，同比少增約1100億元。

從社融增量結(jié)構(gòu)看，11月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加5200億元，同比少增5900億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少468億元，同比多減111億元；委托貸款減少211億元，同比少減175億元；信托貸款增加92億元，同比少增105億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加910億元，同比多增707億元；企業(yè)債券增加2400億元，同比多增1070億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加428億元，同比多增69億元；政府債券凈融資增加1.31萬億元，同比多增1600億元。

在11月的社融增量同比變化中，政府債券再度成為最大支撐。雖然臨近年末，地方政府新增專項(xiàng)債券額度殆盡，使得整體新增債券發(fā)行較少，但由于11月上旬增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)議案的通過，11月再融資專項(xiàng)債券的發(fā)行超過9500億元，帶動(dòng)了政府債券的發(fā)行。此外，企業(yè)債券與未貼票也是該月社融的重要支撐項(xiàng)。企業(yè)債券方面，債券利率的下滑導(dǎo)致發(fā)行成本降低從而使債券發(fā)行量增加，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加或與年末企業(yè)結(jié)算需求增加有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

1-11月信貸口徑下人民幣貸款增加17.1萬億元。分部門來看，住戶貸款增加2.37萬億元，其中，短期貸款增加4144億元，中長期貸款增加1.95萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.84萬億元，其中，短期貸款增加2.63萬億元，中長期貸款增加10.04萬億元，票據(jù)融資增加1.12萬億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2286億元。

剔除1-10月數(shù)據(jù)，11月信貸口徑下的人民幣貸款增加5800億元，同比少增約5100億元。分部門來看，住戶貸款增加2700億元，同比少增225億元；企業(yè)貸款增加2500億元，同比少增5721億元。11月信貸數(shù)據(jù)與2021-2023年3年平均數(shù)據(jù)相比，信貸增量較平均1.19萬億元減少約6100億元，住戶貸款增量較4296億元平均值減少約1596億元，企業(yè)貸款增量較7579億元平均值減少5079億元。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

具體來看，在住戶貸款中，11月住戶短期貸款減少370億元，同比多減964億元，較2021-2023年平均值減少約1249億元。住戶中長期貸款增加3000億元，同比多增669億元，但較2021-2023年平均值仍減少約418億元。

11月居民信貸整體偏弱，其中短貸沒能延續(xù)10月的同比多增趨勢，這或與10月假期使得居民的消費(fèi)需求透支有關(guān)。中長貸來看，隨著各地乘用車置換政策的推行以及報(bào)廢補(bǔ)貼政策的刺激，11月汽車產(chǎn)需進(jìn)一步增長對居民長貸有所拉動(dòng)。而房市方面，雖然在前期降房貸利率以及首付比例等一系列政策刺激，以及11月財(cái)政部等三部門發(fā)文降低房產(chǎn)交易的多項(xiàng)稅費(fèi)共同作用下，該月部分熱點(diǎn)城市新房及二手房需求有所回暖，國家統(tǒng)計(jì)局公布的一線城市新房價(jià)格也由下降轉(zhuǎn)為持平，但從銷售額及銷售面積來看，房市還未真正的止跌回穩(wěn)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，18家重點(diǎn)房企2024年11月銷售額合計(jì)1773.9億元，同比下降18%，環(huán)比下降21.8%；11月銷售面積合計(jì)1006.57萬平方米，同比下降21.8%，環(huán)比下降16.3%。后續(xù)來看，政策支持下房地產(chǎn)市場有望逐步復(fù)蘇。然而，居民收入和就業(yè)等長期因素調(diào)整需要時(shí)間，因此短期內(nèi)房地產(chǎn)市場對居民長貸的拉動(dòng)預(yù)計(jì)仍將有限。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

11月企業(yè)部門信貸也偏弱，其中短期貸款減少100億元，同比多減1805億元，較2021-2023年3年平均值多減約725億元；企業(yè)中長期貸款增加約2100億元，同比少增約2360億元，較2021-2023年3年平均值少增約2981億元；票據(jù)融資貸款增加1223億元，同比少增869億元，較2021-2023年3年平均值少增526億元。11月企業(yè)信貸的同比下降我們或許可以從該月投資端的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)找出原因，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.3%，較前值下降0.1個(gè)百分。其中房地產(chǎn)投資同比-10.4%；制造業(yè)投資同比增長9.3%，較前值持平；基建投資增長4.2%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)中，1-11月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)投資同比增長25.3較1-10月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。臨近年末，企業(yè)存在清賬、結(jié)算需求因而投資意愿較弱或是其新增信貸減少的主要原因。后續(xù)來看，在12月中央政治局及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需等方面的積極定調(diào)下，政策的持續(xù)加碼有望支撐經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)投融資需求。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

11月末，廣義貨幣(M2)余額311.96萬億元，同比增長7.1%，增速較10月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額65.09萬億元，同比下降3.7%，較10月收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣(M0)余額12.42萬億元，同比增長12.7%，增速較10月末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

11月M1同比的下降幅度大幅減少，受此影響，M1增速與M2增速的剪刀差降幅也減少較多，但這并不代表該月的資金活化程度及實(shí)體投資意愿得到大幅改善，而可能是債務(wù)置換背景下，化債資金的注入所導(dǎo)致的。

11月社融增速與M2增速剪刀差擴(kuò)大至0.7%，一方面是由于11月股市熱度消退后非銀機(jī)構(gòu)存款的減少，另一方面則是由于財(cái)政存款的增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)減少對M1及M2增速有所拖累。

整體來看，11月剪刀差雖然呈現(xiàn)出積極的變化，但實(shí)際上無法反映出實(shí)體投融資以及需求的改善。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

11月有色金屬市場與社融信貸所反映的企業(yè)投融資需求偏弱情況略有不同。

11月雖然電解銅進(jìn)口仍較為穩(wěn)定，但冶煉廠檢修加之長單未定，銅精礦原料供應(yīng)偏緊情況使得電解銅產(chǎn)量同環(huán)比均下降。與此同時(shí)，月內(nèi)部分時(shí)段銅價(jià)下跌刺激了下游企業(yè)的補(bǔ)庫情緒，以及部分下游加工企業(yè)在出口退稅政策即將取消的背景下加快出口訂單生產(chǎn)也對需求有所支撐，因此電解銅社會(huì)庫存11月保持下降趨勢。11月末電解銅社會(huì)庫存為13.41萬噸，較10月末下降7.41萬噸。

而鋅錠方面，雖然下游及終端企業(yè)需求受到天氣變冷、基建施工放緩等因素影響，對鋅錠社會(huì)庫存消耗變少。但部分地區(qū)檢修、原料供應(yīng)緊缺以及生產(chǎn)利潤較低等問題使得冶煉廠11月生產(chǎn)保持較低水平，加之進(jìn)口比價(jià)較差，流入貨源較少，因此在11月下旬庫存也逐步下滑。11月末鋅錠社會(huì)庫存為8.46萬噸，較10月末下降0.31萬噸。

進(jìn)入12月，電解銅方面，進(jìn)口銅陸續(xù)到貨，國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)幅度收窄，盡管銅價(jià)中旬開始持續(xù)下跌，下游企業(yè)逢低采購，但是電解銅社會(huì)庫存去化速率放緩，截至12月16日電解銅社會(huì)庫存9.98萬噸。鋅錠方面，雖然下游及終端企業(yè)消費(fèi)需求較差，但冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)緩慢使得鋅錠供應(yīng)增量也較為有限，因此鋅錠庫存持續(xù)小幅下滑，截至12月16日鋅錠社會(huì)庫存降至6.91萬噸。后續(xù)來看，隨著冶煉廠集中檢修期的結(jié)束，以及下游企業(yè)年末結(jié)算對其采購需求的限制，電解銅社會(huì)庫存或?qū)⒒厣?。而鋅錠社會(huì)庫存運(yùn)行趨勢則要關(guān)注其冶煉廠生產(chǎn)的恢復(fù)情況。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel