一、市場綜述

滬銀主力合約本周價格運行區(qū)間為7574-7910元/千克。1#銀錠市場周均價為7712元/千克，較上周均價上漲154元/千克。

截至11月29日，COMEX白銀期貨非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少2863張至63076張，空頭持倉環(huán)比增加677張至20293張。凈頭寸減少3540張至42783張。

截至12月6日，上海期貨交易所白銀期貨庫存環(huán)比增加121.669噸至1309.955噸。

根據(jù)國家統(tǒng)計局11月30日公布數(shù)據(jù)，中國11月制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至50.3%，連續(xù)第三個月回升，制造業(yè)擴(kuò)張小幅加快。分析認(rèn)為11月數(shù)據(jù)改善部分歸因于近期政策的密集發(fā)力及年底搶出口對需求的短期支撐。但在面臨美國對墨西哥、東南亞等國全面加征關(guān)稅的局面下，后續(xù)出口仍有回落風(fēng)險，尤其對東南亞光伏產(chǎn)品的反傾銷稅舉措利空白銀需求。另一方面國內(nèi)通脹仍處低位，使得實際利率水平偏高，經(jīng)濟(jì)有待進(jìn)一步貨幣政策放松來獲得有效刺激。債券收益率短期下降確定性較高，從而支撐貴金屬投資需求。

周內(nèi)美國候選總統(tǒng)特朗普威脅稱，若金磚國家尋求美元以外的儲備貨幣，則將加征100%關(guān)稅。特朗普還聲稱將對墨西哥和其他歐美國家征收高昂關(guān)稅。另外，12月1日，美擬對東南亞四國光伏產(chǎn)品征收最高271%反傾銷稅。強(qiáng)硬舉措導(dǎo)致美元短期走強(qiáng)，貴金屬價格周初承壓下跌。

日本11月CPI同比上漲2.2%，高于預(yù)期的2%，市場對加息預(yù)期大幅上升，預(yù)計日本央行下次會議上加息的概率上升至63%。今年8月日本央行宣布加息加量化緊縮導(dǎo)致日元套利交易大反轉(zhuǎn)，美股下跌引發(fā)貴金屬價格短期大幅震蕩。這一風(fēng)險可能再現(xiàn)值得投資者保持警惕。然而分析認(rèn)為日本央行的加息進(jìn)程會相對緩慢，而美聯(lián)儲2025年降息路徑不甚明朗，利差將使得套利交易長期存在。貴金屬價格的短期波動大概率會被修復(fù)。

世界黃金協(xié)會指出，全球央行10月購金量顯著增加。根據(jù)瑞銀調(diào)查報告，未來12個月，40%超高凈值人士計劃增加貴金屬在投資組合中的配置，表明對貴金屬需求依然旺盛。

表-1 Mysteel白銀一周價格（單位：元/千克）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

二、市場預(yù)測

此前公布的美國11月ADP就業(yè)人數(shù)增長14.6萬，低于預(yù)期15萬人，為四個月來新低，反應(yīng)美國勞動力市場放緩。市場關(guān)注周五晚美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，或降低市場對美國降息幅度預(yù)期。12月國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)會議將召開，市場重點關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策力度，或?qū)Y產(chǎn)價格帶來預(yù)期波動。長期看，在逆全球化背景下，貴金屬的避險及抗通脹屬性將得到強(qiáng)化，支撐貴金屬實際價格中樞向上抬升。當(dāng)前白銀價格中樞在30-32美元/盎司區(qū)間逐漸構(gòu)筑，后續(xù)仍有進(jìn)一步上漲動力。