2025年將至，新領(lǐng)導(dǎo)班子下美國(guó)政策將迎來(lái)新的局面，對(duì)于中國(guó)銅外需來(lái)說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，保內(nèi)需成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

內(nèi)需方面，預(yù)期中國(guó)財(cái)政政策將適當(dāng)發(fā)力，刺激終端領(lǐng)域，一定程度上提振銅需求，但超預(yù)期的大力刺激政策可能性較小。

其中，2025年新增專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)邊際擴(kuò)大，可能增至4.0萬(wàn)億左右，但是存在化債投向擠壓。2024年截至10月中國(guó)基本已經(jīng)將3.9萬(wàn)億的專項(xiàng)債限額發(fā)放完畢，且大約有56%的資金投向了基建領(lǐng)域，較2023年的60%的占比有所下滑，一部分資金被用作了化債的用途，擠占了其他部分。而且從2024年開始，政府將連續(xù)5年每年從新增專項(xiàng)債中安排8000億元，專門用于化債。因此，即便2025年新增專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大，但是投向基建的比例提升幅度或?qū)⒂邢?。然?0月發(fā)改委表示今年7000億元中央預(yù)算內(nèi)投資已經(jīng)全部下達(dá),用于“兩重”建設(shè)，其中基建占據(jù)相當(dāng)大的比例，且2025年中國(guó)有望繼續(xù)發(fā)行萬(wàn)億元級(jí)別的特別國(guó)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債，這一部分的資金的加入將支撐明年基建方面的投資。

2024年1-10月中國(guó)廣義基建投資同比增速達(dá)到了9.3%，其中電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)24.1%，狹義基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%。在特別國(guó)債的加持下，2025年基建投資將保持較高增速，但是在高基數(shù)下存在邊際遞減，因此預(yù)計(jì)廣義基建投資同比增速或達(dá)到8.5%。另外，雖然化債占用了專項(xiàng)債的使用，但是隨著地方政府短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，將為后續(xù)的財(cái)政政策騰出空間，地方政府也會(huì)有更多的精力去發(fā)展經(jīng)濟(jì)。這一影響偏向更長(zhǎng)的遠(yuǎn)期，而較近期的時(shí)段內(nèi)，基建投資和落地還是受專項(xiàng)債和特別國(guó)債發(fā)行速度所主導(dǎo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

房地產(chǎn)方面，2024年9月末財(cái)政部表示工作安排及考慮的重點(diǎn)在于土地儲(chǔ)備、保障性住房還有稅收政策，閑置土地和待售現(xiàn)房占據(jù)了房企資產(chǎn)中的最大比重，政策將逐漸松綁了房企資金壓力，推動(dòng)現(xiàn)房去庫(kù)進(jìn)展。緊接著三部門于11月出臺(tái)相關(guān)稅收政策，其中下調(diào)土地增值稅預(yù)征率下限可以一定程度減少房企現(xiàn)金流壓力，而對(duì)契稅和增值稅的調(diào)節(jié)也可以緩解購(gòu)買者的壓力。但總體來(lái)看，居民的收入預(yù)期并未出現(xiàn)明顯的改善，房企庫(kù)存壓力緩解但是銷售端依舊承壓，即房地產(chǎn)銷售對(duì)庫(kù)存去化貢獻(xiàn)有限，整體去化周期拉長(zhǎng)。因此后續(xù)政策對(duì)房地產(chǎn)或更多地起到托底作用，而非強(qiáng)刺激，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)銷售跌幅收窄，需等待行業(yè)筑底完成。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

個(gè)人消費(fèi)方面，2024年1-10月份中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品中商品零售額354593億元，同比增長(zhǎng)3.2%。2025年增速或?qū)⑦呺H改善。目前通過(guò)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)以保內(nèi)需的優(yōu)先級(jí)較高，7月政治局會(huì)議就已經(jīng)提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，后續(xù)有望繼續(xù)采取補(bǔ)貼、減稅、發(fā)放消費(fèi)券等方式刺激消費(fèi)。8月“以舊換新”政策再加碼，疊加行業(yè)旺季到來(lái)以及新型號(hào)的推出，9月起國(guó)內(nèi)家用空調(diào)內(nèi)銷的同比增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，新能源車內(nèi)銷的同比增速也邊際上升，10月二者同比增速分別達(dá)到24.13%和56.49%。“以舊換新”政策也將延續(xù)，商務(wù)部表示1-10月全國(guó)報(bào)廢汽車回收量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，2025年報(bào)廢量和回收量將保持增長(zhǎng)，帶動(dòng)新車的銷量；另外，至于“兩新”政策下一步安排，發(fā)改委表示將研究提出未來(lái)繼續(xù)加大支持力度、擴(kuò)大支持范圍的政策舉措，也保證了后續(xù)汽車、家電等領(lǐng)域的銷售情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線

數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線

外需方面，11月15日，中國(guó)財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告取消銅材等產(chǎn)品出口退稅，影響了銅加工品的出口。2023年中國(guó)銅材出口67.8萬(wàn)噸，大約占產(chǎn)量的3%，退稅政策對(duì)銅材的需求影響較??；而且中國(guó)銅材主要出口至亞洲國(guó)家進(jìn)行再加工，因此后續(xù)美國(guó)的關(guān)稅政策也難以影響銅材的直接外需。

2025年中國(guó)寬松貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)、降息，屆時(shí)美國(guó)也處于降息周期，人民幣難以單方面貶值，且考慮到中國(guó)銅的深加工產(chǎn)品及相關(guān)終端產(chǎn)品大量出口至美國(guó)，如若特朗普大幅提高對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅，中國(guó)銅外需或受較明顯的影響。具體來(lái)看，2024年1-10月美國(guó)在中國(guó)電力電氣部件、空調(diào)及其配件及電子產(chǎn)品的出口中分別占比9.1%、9.76%和15.37%，皆占據(jù)首位。但是中國(guó)純電動(dòng)汽車主要銷往比利時(shí)、英國(guó)、以色列等國(guó)家，中國(guó)汽車在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力仍較弱，因此受關(guān)稅政策影響較小。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)

然而，隨著新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崛起，當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)、個(gè)人消費(fèi)品等方面的需求日益提升，再加上國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，以東南亞、中東、拉美為代表的地區(qū)對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)的支撐有所增強(qiáng)。印度、巴西、越南、墨西哥、沙特阿拉伯等國(guó)家，其在中國(guó)銅外需領(lǐng)域的地位逐漸提升。例如，印度在缺乏銅資源的情況正積極開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中包含電網(wǎng)建設(shè)，Adani也承接了可再生能源項(xiàng)目的大單；印度產(chǎn)業(yè)較不完善，其智能手機(jī)等組裝產(chǎn)業(yè)對(duì)于來(lái)自中國(guó)的電子元件也存在較大的依賴度。除此之外，非洲地區(qū)的銅消費(fèi)絕對(duì)量雖然不高但是具備較大的潛力，當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)來(lái)自中國(guó)的低端定位的智能手機(jī)、家電等電子產(chǎn)品較為青睞。因此，面對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的消極影響，中國(guó)銅消費(fèi)出口結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化將一定程度上緩解外需壓力，并逐漸減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴度。

總體來(lái)看，2025年中國(guó)銅內(nèi)需領(lǐng)域?qū)⑿纬苫ǔ址€(wěn)、房地產(chǎn)筑底、消費(fèi)品提振的情況，而銅消費(fèi)品的外需將會(huì)承壓，出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化成為未來(lái)的方向，但是難以抵消全部的壓力。

英文鏈接：China needs to rely on domestic demand amid external pressure in 2025