概述：進入11月份以來，上海市場1#電解銅現(xiàn)貨升貼水依舊處于偏弱運行的情況，尤其使進口貨源比國產(chǎn)貨源現(xiàn)貨升水普遍要低，同時華南市場現(xiàn)貨升貼水一改年內(nèi)頹勢，月內(nèi)最高上漲至升320元/噸，滬粵價差的拉開使市場上部分貨源從華東地區(qū)轉運至華南地區(qū)，后續(xù)現(xiàn)貨升貼水又將如何運行？

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

一、銅冶煉廠檢修高峰期進入尾聲?產(chǎn)量或將表現(xiàn)增加

目前銅精礦現(xiàn)貨TC價格持續(xù)處于低位運行，2025年長單TC價格也遲遲未定，同時再生銅冶煉原料也表現(xiàn)頗為緊張，盡管四季度從往年來看是國內(nèi)冶煉廠沖量的階段，但受到原料供應影響，目前國內(nèi)電解銅產(chǎn)量以及市場到貨量一直處于較低水平，尤其是冶煉廠11月檢修達到今年最高峰，據(jù)調研企業(yè)的生產(chǎn)計劃安排來看，11月國內(nèi)銅產(chǎn)量預計出現(xiàn)明顯下降。但是隨著11月檢修期的結束，部分冶煉企業(yè)有計劃在12月對前期檢修影響產(chǎn)量進行一定的追產(chǎn)，最后12月有檢修計劃的冶煉廠數(shù)量將明顯減少，冶煉廠產(chǎn)出或將重新走高。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

二、國內(nèi)銅庫存去庫明顯 廣東地區(qū)庫存降至今年最低

從庫存角度來看，從Mysteel調研數(shù)據(jù)來看截至11月25日國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫13.58萬噸，其中上海市場庫存為10.87萬噸，廣東市場庫存為0.91萬噸；國內(nèi)電解銅社會庫存延續(xù)去庫趨勢，且去庫幅度較大，各市場均表現(xiàn)不同程度降幅；其中廣東市場現(xiàn)貨庫存降至今年來最低位置，雖然近期有部分貿(mào)易商從華東區(qū)域往華南調貨，但多數(shù)都直發(fā)流入下游銅廠內(nèi)，并未入庫，因此低庫存支撐華南升水迅速走高；近期銅價有所下跌，下游消費表現(xiàn)提振，部分倉庫出庫數(shù)據(jù)較為可觀，同時進口銅周末到貨環(huán)比有所下滑，上海市場庫存也因此下降明顯，不過仍處于近幾年高位，對現(xiàn)貨升貼水壓制較強；滬粵現(xiàn)貨升水價差有繼續(xù)走擴的跡象，若后續(xù)走擴至300元/噸以上，或將有更多發(fā)往其他區(qū)域的貨源從而轉運至華南區(qū)域。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

據(jù)Mysteel調研截至11月25日上海、廣東兩地保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存累計5.83萬噸，保稅區(qū)庫存繼續(xù)表現(xiàn)減少，進口比價維持尚可，且近期保稅區(qū)抵港到船貨源入庫偏少，同時倉庫貨源有所清關流入國內(nèi)，庫存因此下降。但目前進口比價尚可，盈利窗口持續(xù)打開給予進口銅持續(xù)流入機會，加之因國內(nèi)部分煉廠受制于檢修、減產(chǎn)等因素影響，往市場倉庫發(fā)貨量仍較為偏少，部分時間市場可注冊流通品牌相對有限；因此月內(nèi)存在進口沖量等動作，后續(xù)或將仍有較大進口流入。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三、年末沖量帶動消費表現(xiàn)回升

由于近期銅價下跌帶動了市場上交易的回升，不過多數(shù)企業(yè)表示下游提貨效率有所提升，但實際的新增訂單數(shù)十分有限。整體來看，下游企業(yè)零單逢低補庫情緒尚可，實際成交氛圍表現(xiàn)一般。但目前多數(shù)華南地區(qū)的大中型電線電纜企業(yè)表示目前終端訂單量尚可，限于年末沖量的情況，故多數(shù)下游線纜企業(yè)在積極地承接終端訂單，同時華南地區(qū)低庫存也進一步促進下游積極補庫情緒。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

四、總結預測

整體來看，11月份銅價下跌之后維持區(qū)間震蕩運行，國內(nèi)銅現(xiàn)貨庫存出現(xiàn)明顯去庫的情況，雖然有進口銅的繼續(xù)流入，但國產(chǎn)貨源到貨較少，加之下游有一定的消費支撐是主要因素；不過上海地區(qū)現(xiàn)貨升水始終受到庫存和進口流入壓制，臨近月底期貨結構有轉向Back結構轉變趨勢，這也為現(xiàn)貨升水提供支撐。因此預計現(xiàn)貨升貼水仍維持平水附近，運行區(qū)間或表現(xiàn)為貼100~升100元/噸。同時廣東地區(qū)因低庫存提振升水走強，但滬粵升水價差過大會出現(xiàn)套利空間，會有部分貨源轉運至廣東地區(qū)壓制升貼水繼續(xù)走高，因此預計廣東現(xiàn)貨升貼水運行區(qū)間或為升100~350元/噸。