COMEX黃金價格自今年4月上漲至2300-2400美元/盎司高位后，在此平臺震蕩整理，而后自7月開始延續(xù)漲勢，持續(xù)創(chuàng)出新高。截至2024年10月30日，COMEX黃金報2798.9美元/盎司，較三個月前漲超12%。內(nèi)盤則因匯率因素，直至9月才展現(xiàn)出顯著漲幅，至今滬金主力合約最高接近640元/克，近兩個月漲幅達11%。

數(shù)據(jù)來源：紐約商品交易所、上海期貨交易所

本輪交易除了此前提及的首次降息預(yù)期以及地緣危機因素外，更關(guān)鍵的影響因素則是美國前總統(tǒng)特朗普重新贏得2024年美國總統(tǒng)選舉的預(yù)期。在降息及地緣影響邊際減弱的當下，“特朗普交易”也是近期海外市場的主線。這一預(yù)期自7月13日事件發(fā)生后便反復(fù)上演。從10月下旬美國國內(nèi)七個搖擺州及各大押注平臺數(shù)據(jù)顯示，特朗普當選勝率或超過60%，而其主要對手希拉里則降至越35%。

本文就當前美國總統(tǒng)選舉局勢對宏觀經(jīng)濟及貴金屬市場造成的影響及前景進行分析。

所謂“特朗普交易”，主要體現(xiàn)市場對特朗普勝選后未來的設(shè)想政策路徑主要方面的提前反應(yīng)。主要交易的關(guān)注點集中在經(jīng)濟問題的以下幾個方面：

一、放松對金融行業(yè)監(jiān)管。

二、大規(guī)模免稅等財政刺激政策。

三、對中國及全球加征進口關(guān)稅。

四、加速制造業(yè)回流，保護本土企業(yè)。

放松金融監(jiān)管將利好金融保險行業(yè)，這使得相關(guān)行業(yè)指數(shù)近期強于美股科技股指數(shù)。近期能源價格表現(xiàn)較弱，主要則是因為中東局勢影響降溫。對美元、美債及貴金屬價格主要的影響來源于加征關(guān)稅及減稅組合的具體路徑，對美國國內(nèi)通脹的推動。無論對外加征關(guān)稅，或?qū)?nèi)減稅，都將極大提高財政赤字，從而導(dǎo)致二次通脹。至于最終呈現(xiàn)強經(jīng)濟增長與高通脹并行，或是再次陷入滯脹，則取決于具體的實施路徑。

9月16日美聯(lián)儲首次降息以來，美債收益率和美元持續(xù)走高。根據(jù)美國商務(wù)部10月30日公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)，今年三季度美國實際國內(nèi)GDP年率為2.8%，較二季度略有放緩。而此前主流預(yù)期增長為3%，在此強勁預(yù)期下，標普500席勒市盈率近兩個月明顯上升，達37倍。這是“特朗普交易”提前兌現(xiàn)的結(jié)果。

這一過程中，黃金價格大幅上漲，體現(xiàn)市場對美國財政擴張空間，及政策適時性的風(fēng)險考量。就當前前景看，更傾向于先加征關(guān)稅，而后對內(nèi)減稅，這將立刻導(dǎo)致滯脹局面，甚至在特朗普孤立主義下，美元體系將進一步瓦解。黃金的上漲計價了市場對美國實際利率走低的風(fēng)險考慮。

長期來看，黃金價格體現(xiàn)出現(xiàn)貨、ETF、期貨等幾個市場作用的疊加。當前市場呈現(xiàn)一個顯著分歧在于：COMEX黃金價格與SPDR黃金ETF持倉數(shù)量出現(xiàn)了明顯背離。這體現(xiàn)出當前黃金的海外現(xiàn)貨和ETF投資需求較弱，而價格的上升主要是期貨交易的結(jié)果。對比COMEX金價與黃金非商業(yè)凈多單占比的相關(guān)性，在多數(shù)時候表現(xiàn)為高度正相關(guān)，但具體到不同時期則并非如此。例如在2001-2011年，黃金的上漲主要貢獻來源于黃金ETF的持倉大幅增長，尤其2008年金融危機前后，黃金的大漲與現(xiàn)貨和ETF投資的發(fā)展關(guān)系更近。而2011-2022年，金價趨勢則與COMEX非商業(yè)凈多單的相關(guān)性明顯，但波動幅度并不一定一致。2022年至今，這一正相關(guān)性進一步得到加強，意味著當前價格的上漲主要是期貨交易的結(jié)果，而現(xiàn)貨的影響在減弱。

數(shù)據(jù)來源：美國商品期貨交易委員會、紐約商品交易所

進入10月后，COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比已接近70%，達到歷史高位，這一方向的交易已過于集中，“特朗普交易”的預(yù)期已經(jīng)充分釋放。2024年美國總統(tǒng)選舉投票將于11月5日舉行，在這一時間節(jié)點后，黃金短期漲勢可能將到達階段性的盡頭。而如果哈里斯勝選，預(yù)期反轉(zhuǎn)將可能造成價格更大幅度的調(diào)整。回顧2016年美國大選當天，由于特朗普當選對于市場主流預(yù)期更加意外，黃金和美債等大多資產(chǎn)都產(chǎn)生了巨大波動。而根據(jù)11月1日的最新消息，在大選最后沖刺階段，由于在演講中的失誤，特朗普的整體支持率降低，僅維持微弱領(lǐng)先。這進一步增加了不確定性。

從中長期角度考慮，如果特朗普當選，共和黨將大概率贏得參議院多數(shù)席位，并保留眾議院主導(dǎo)權(quán)，從而加快其經(jīng)濟政策的實施。但美國經(jīng)濟是否將就此維持強勢，則取決于政策落地的具體節(jié)奏。

回顧上一輪特朗普任期，隨著市場對特朗普稅改法案預(yù)期升溫，2017年二到四季度，美股及黃金價格均出現(xiàn)上漲，而在12月政策落地后，自2018年初開始，預(yù)期落地后美股及黃金價格有出現(xiàn)下跌。而后隨著美國國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)改善反彈。2018年4季度，加征關(guān)稅導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入滯脹，美股大跌，而黃金價格則并未受到拖累，延續(xù)上漲趨勢。

當前特朗普聲稱要首先加征關(guān)稅，后減稅，這將導(dǎo)致2025年美股下跌的概率增加。而若美國經(jīng)濟再度陷入滯脹，導(dǎo)致實際利率下降，黃金將作為避險資產(chǎn)受到更多資金支持。

另一個角度看，2018年四季度中期選舉后，參眾兩院分裂，黃金價格在2018年9月-2020年7月期間上漲。2020年7月-2022年10月，民主黨再度掌控兩院，拜登當選后，更多經(jīng)濟刺激政策落地，美國經(jīng)濟開始緩和，這一階段黃金價格表現(xiàn)較差。而自2022年四季度至今，2022年中期選舉后兩院分裂，在缺乏更多政策預(yù)期的情況下，黃金開啟新一輪漲勢。因此，從此角度考慮，若本輪特朗普勝選，再度統(tǒng)一參眾兩院，未來2年的金價或?qū)⒊惺軌毫Α?/p>

數(shù)據(jù)來源：美國勞工部、德國中央銀行、英國統(tǒng)計局、日本統(tǒng)計局

長期來說，自疫情以來，全球勞動力市場分化加劇，以及全球主要經(jīng)濟體增長紅利退潮，老齡化加速等問題浮現(xiàn)。2021年后，流動性紅利也在逆轉(zhuǎn)，海外通脹居高不下，加之歐美國家試圖減少對中國制造業(yè)依賴，這將導(dǎo)致其國內(nèi)通脹形勢難以緩和。在全球通脹中樞上移，以及美元體系削弱的格局下，黃金長期依然將受到資金青睞。