概述：進(jìn)入10月份以來，上海市場(chǎng)1#電解銅現(xiàn)貨升貼水處于偏弱運(yùn)行的情況，期間市場(chǎng)上主流品牌多數(shù)時(shí)間維持小幅貼水的行情運(yùn)行，整體表現(xiàn)較上個(gè)月現(xiàn)貨升水行情下滑較為明顯。然近期臨近月底，現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水幅度有擴(kuò)大的跡象，那么后續(xù)11月現(xiàn)貨能否重新回歸升水行情。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

一、進(jìn)口流入國內(nèi)銅庫存增加?海外高庫存壓力顯著

從庫存角度來看，國慶節(jié)后國內(nèi)市場(chǎng)社會(huì)庫存整體維持累庫的趨勢(shì)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)調(diào)研顯示，截止10月28日國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存20.98萬噸，其中上海市場(chǎng)現(xiàn)貨庫存增加較為明顯，但廣東市場(chǎng)現(xiàn)貨庫存月初大量累庫后便表現(xiàn)持續(xù)去庫，因此滬粵兩市現(xiàn)貨升水出現(xiàn)分化情況。

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??10月份進(jìn)口窗口大部分時(shí)間仍表現(xiàn)打開，同時(shí)國產(chǎn)長假期間前后，進(jìn)口銅大量集中到港清關(guān)流入，庫存表現(xiàn)明顯增加，且據(jù)調(diào)研了解，近期仍有較多進(jìn)口船期抵港流入國內(nèi)，因此進(jìn)口銅增量預(yù)期仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)11月份進(jìn)口量仍將繼續(xù)保持增加。雖然市場(chǎng)進(jìn)口流通貨源較為充裕，且市場(chǎng)倉庫入庫增量基本以進(jìn)口銅為主，國產(chǎn)品牌貨源到貨依舊相對(duì)有限，后續(xù)11月銅現(xiàn)貨庫存有望迎來去庫表現(xiàn)。

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二、國內(nèi)再迎檢修高峰期 產(chǎn)量或?qū)⒈憩F(xiàn)下滑

目前銅精礦現(xiàn)貨TC維持穩(wěn)定且小幅表現(xiàn)上漲，港口庫存也回升至正常水平，冶煉企業(yè)庫存尚可，且臨近長單談判，市場(chǎng)逐漸淡化供應(yīng)端影響。盡管四季度從往年來看是國內(nèi)冶煉廠沖量的階段，據(jù)調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃安排來看，四季度國內(nèi)銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)下降可能較大。10月產(chǎn)量下滑較為明顯，供應(yīng)端再迎檢修高峰期，10、11月的檢修增多，部分冶煉企業(yè)又受意外事件影響，產(chǎn)出的預(yù)期并不高；但廢銅緊張也使部分冶煉企業(yè)產(chǎn)出影響較大，加之目前冶煉廠生產(chǎn)依然處于虧損狀態(tài)，反而冶煉廠擴(kuò)大減產(chǎn)的可能性逐漸增加，且不排除個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

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三、銀十消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期 市場(chǎng)觀望情緒較強(qiáng)

需求上，雖國內(nèi)處于傳統(tǒng)的“銀十”消費(fèi)旺季，本月銅價(jià)表現(xiàn)震蕩運(yùn)行為主，銅價(jià)走勢(shì)還需新的驅(qū)動(dòng)，但銅價(jià)對(duì)于下游消費(fèi)表現(xiàn)影響較為明顯，下游企業(yè)謹(jǐn)慎觀望情緒較強(qiáng)，且部分企業(yè)反饋目前盤面仍未達(dá)到其心理采購價(jià)位，大多維持剛需采購為主；同時(shí)下游新增訂單表現(xiàn)一般，整體市場(chǎng)消費(fèi)較為未見明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)逢低補(bǔ)庫、逢低點(diǎn)價(jià)的動(dòng)作依然持續(xù)，不過從代交訂單的情況來看，近期代交訂單有小幅上升跡象，而提貨效率來看，下游企業(yè)的提貨速度也未有改善。

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四、總結(jié)預(yù)測(cè)

整體來看，10月份銅價(jià)維持區(qū)間震蕩運(yùn)行，波動(dòng)幅度較之前表現(xiàn)平緩，但國內(nèi)銅現(xiàn)貨庫存出現(xiàn)累庫的情況，加之進(jìn)口銅流入沖擊市場(chǎng)，使得現(xiàn)貨升水走弱，較9月下跌明顯；同時(shí)從當(dāng)前合約價(jià)差來看，11-12合約再度回歸Contango結(jié)構(gòu)，但相鄰之間價(jià)差基本表現(xiàn)在100元/噸以內(nèi)，且10、11月份又是國內(nèi)檢修高峰期，疊加部分冶煉廠減產(chǎn)等因素，臨近月底期貨結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)向Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，這也為現(xiàn)貨升水提供支撐，但消費(fèi)有限和庫存壓力制約升水上漲。因此預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升貼水仍維持平水附近，運(yùn)行區(qū)間或表現(xiàn)為貼100~升100元/噸。