在美聯(lián)儲(chǔ)四年來(lái)首次降息后，中央宏觀政策加碼，銅價(jià)止跌反彈，截至9月30日滬銅主力合約收盤(pán)價(jià)達(dá)到78830元/噸，較月初上漲近六千元/噸。緊接著美10月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息看法有所轉(zhuǎn)變，削弱銅價(jià)繼續(xù)上漲彈性，實(shí)際表現(xiàn)承壓下跌，一度迫近76000元/噸位置；國(guó)內(nèi)基本面近期處于供需兩弱局面，未有明顯亮點(diǎn)。這場(chǎng)國(guó)內(nèi)外宏觀與基本面的博弈，又會(huì)將銅價(jià)推向什么位置？

一、國(guó)內(nèi)外宏觀博弈

9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)，國(guó)內(nèi)政策操作空間出現(xiàn)，央行適時(shí)放款8000億定向支持股市，點(diǎn)燃海內(nèi)外投資中國(guó)情緒，短短幾天上證指數(shù)從不到2700點(diǎn)拉升至超3600點(diǎn)，有色板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好同時(shí)提升。不過(guò)很快美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就出現(xiàn)“過(guò)熱增長(zhǎng)”，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏的預(yù)期加強(qiáng)，年內(nèi)剩余降息幅度或回歸中性的2次25個(gè)基點(diǎn)。國(guó)內(nèi)股市震蕩不斷，雖宏觀帶來(lái)的積極情緒有所降溫，但市場(chǎng)仍對(duì)后續(xù)中國(guó)政策的發(fā)力抱有期待，利于銅價(jià)的繼續(xù)上漲。

二、國(guó)內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)不斷 四季度減產(chǎn)可能性擴(kuò)大

時(shí)間已然來(lái)到四季度，本該是年內(nèi)沖量的關(guān)鍵階段，然國(guó)內(nèi)冶煉廠10月、11月檢修不斷，加之部分冶煉企業(yè)受原料供應(yīng)和意外事件影響，整體產(chǎn)出預(yù)期不高。據(jù)調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃安排來(lái)看，2024年10月國(guó)內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量97.56萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.87%，同比減少1.61%。在低水平TC、原料緊張的背景下，冶煉企業(yè)追產(chǎn)可能性較小，也限制了部分新投企業(yè)的爬產(chǎn)速度。值得注意的是，由于近期設(shè)備損壞導(dǎo)致的檢修有所增加，且影響周期較長(zhǎng)，對(duì)整體供應(yīng)擾動(dòng)較大。故即便近期國(guó)內(nèi)庫(kù)存有所增長(zhǎng)，但從后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)10月下旬將再度回歸去庫(kù)趨勢(shì)。受益于副產(chǎn)品價(jià)格上漲以及銅絕對(duì)價(jià)格攀升，前期銅冶煉廠的生產(chǎn)任務(wù)有一定的支撐，因此多數(shù)企業(yè)年度任務(wù)預(yù)期平穩(wěn)。綜上所述，原料緊張和檢修影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)10月銅產(chǎn)量下降明顯，四季度國(guó)內(nèi)冶煉廠沖量預(yù)期有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

三、進(jìn)口銅不斷流入 庫(kù)存幾時(shí)能去

據(jù)最新海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2024年9月未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材進(jìn)口32.38萬(wàn)噸，同比減少1.44%，環(huán)比增加29.06%；2024年1-9月份累計(jì)進(jìn)口266.07萬(wàn)噸，同比增加6.76%。出口方面，中國(guó)2024年9月未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口1.61萬(wàn)噸，同比減少12.01%，環(huán)比減少47.86%；1-9月累計(jì)出口41.89萬(wàn)噸，同比增加77.92%。這一進(jìn)口增長(zhǎng)主要得益于9月多數(shù)時(shí)間進(jìn)口比價(jià)較好，且處于傳統(tǒng)旺季，國(guó)內(nèi)需求有所提升，進(jìn)口俄銅及剛果的非注冊(cè)非標(biāo)具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；而出口表現(xiàn)雖略高于往年同期水準(zhǔn)，但環(huán)比下滑較多。?

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

截至10月21日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存21.56萬(wàn)噸，較上周一下降0.18萬(wàn)噸，較上周四下降0.53萬(wàn)噸；其中上海市場(chǎng)現(xiàn)貨庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)三周增長(zhǎng)，達(dá)到14.76萬(wàn)噸，且近期仍有進(jìn)口銅不斷流入，后續(xù)庫(kù)存繼續(xù)增加可能性較大。反觀海外LME庫(kù)存已然下降至28.22萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.11萬(wàn)噸，不排除后續(xù)比價(jià)持續(xù)好轉(zhuǎn)，不斷流入國(guó)內(nèi)的可能。?

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

四、十月整體表現(xiàn)一般 淡旺季分界不明

金九市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)在本年度來(lái)看處于較好水平，十一節(jié)后歸來(lái)銅價(jià)回調(diào)促進(jìn)企業(yè)采購(gòu)生產(chǎn)，廢料短缺助推精煉銅消費(fèi)，需求預(yù)期環(huán)比九月持平；但實(shí)際上九月已提前消耗部分十月消費(fèi)需求，除個(gè)別產(chǎn)品下游提貨較積極，其他加工產(chǎn)品的提貨速度和零單采購(gòu)情況一般，故而十月市場(chǎng)整體消費(fèi)表現(xiàn)平平。且由于此前銅價(jià)高企，不少加工銅企新增訂單少，整體銷(xiāo)售額也受到影響，故在原料采購(gòu)上表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎。前三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)已為2024年定下消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)、同比略差的主基調(diào)，而四季度作為全年關(guān)鍵期，關(guān)乎企業(yè)年度目標(biāo)的完成以及新一輪長(zhǎng)單談判，價(jià)格往往表現(xiàn)得更為堅(jiān)挺。

五、后市展望

整體來(lái)看，基本面及市場(chǎng)積極情緒對(duì)銅價(jià)形成了堅(jiān)挺的底部支撐，宏觀層面上短期再度快速上漲還需借助新一輪政策的刺激調(diào)整；然11月銅價(jià)偏空風(fēng)險(xiǎn)仍存，美聯(lián)儲(chǔ)降息力度預(yù)期下滑。加之美國(guó)大選將推升市場(chǎng)波動(dòng)率，屆時(shí)避險(xiǎn)情緒和銅價(jià)波動(dòng)或相應(yīng)放大。

綜上所述，若內(nèi)外宏觀市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，很大程度利好金融市場(chǎng)，因此基本面能配合的品種易漲難跌。預(yù)期短期內(nèi)銅價(jià)或?qū)⒄鹗幉粩啵袌?chǎng)需求決定其最終的高度。