概述：目前錫價(jià)具備成本支撐，且四季度供需有望逐步抽緊，錫價(jià)將進(jìn)入上行通道。需求端，盡管當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)需求仍然較為疲軟，但得益于海外經(jīng)濟(jì)體步入降息周期，以及從行業(yè)周期的角度來(lái)看，我們對(duì)四季度的需求持樂(lè)觀預(yù)期。半導(dǎo)體庫(kù)存周期方面，被動(dòng)去庫(kù)存階段已接近尾聲，預(yù)示著未來(lái)下游產(chǎn)能有望逐步擴(kuò)大，進(jìn)而使得半導(dǎo)體庫(kù)存周期轉(zhuǎn)入主動(dòng)積累庫(kù)存的階段。這一轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)將對(duì)錫的需求形成正面影響，逐步增加。新能源汽車(chē)和光伏行業(yè)雖增速有所放緩，但整體上仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這將進(jìn)一步提升對(duì)錫的需求。因此，盡管短期內(nèi)需求可能受到一定程度的制約，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善和行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)，錫的需求有望得到提振。根據(jù)我們對(duì)供需情況的分析，我們對(duì)錫價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度。供給側(cè)的趨緊將使下方支撐較強(qiáng)，如果沒(méi)有重大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，25萬(wàn)一線底部較為明確。

一、錫價(jià)接連回落下游企業(yè)節(jié)前備貨積極

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

假期前美元指數(shù)持續(xù)跌落，截至9月27日，跌至100.7。錫價(jià)節(jié)前受市場(chǎng)緬甸佤邦或?qū)?fù)產(chǎn)的消息面影響，錫價(jià)逐步回落，隨著錫價(jià)的回調(diào)和“十一”長(zhǎng)假的到來(lái)，市場(chǎng)上出現(xiàn)短暫補(bǔ)庫(kù)需求，出現(xiàn)積極采購(gòu)錫錠現(xiàn)貨的情況，截至節(jié)前最后一周，多數(shù)企業(yè)均已完成節(jié)前原料備貨。進(jìn)入四季度后，市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)猶存，緬甸佤邦錫礦開(kāi)采時(shí)間尚不明確，市場(chǎng)對(duì)此持擔(dān)憂情況，若年底佤邦錫礦無(wú)法開(kāi)啟的話，年底錫精礦的供應(yīng)偏緊或?qū)⒏蓴_冶煉廠的生產(chǎn)情況，而現(xiàn)今庫(kù)存也逐步從高位回落，錫價(jià)上行動(dòng)力偏強(qiáng)；而需求端也表現(xiàn)出一定韌性，當(dāng)前錫傳統(tǒng)消費(fèi)暫未表現(xiàn)出大幅回暖的跡象，但同環(huán)比需求偏好，基本逐步能夠達(dá)到需求最好時(shí)的80%以上，但新消費(fèi)方面從今年以來(lái)逐步疲軟，由于例如的壓縮和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，不少企業(yè)需求較為疲軟，盡管新消費(fèi)領(lǐng)域增速逐步放緩，但同比需求依舊有10%的增幅。雖然下游需求逐步好轉(zhuǎn)，但整體是“百花齊放，各有風(fēng)采”。整體來(lái)看，節(jié)后錫價(jià)或?qū)⒂行》磸椙闆r出現(xiàn)。

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二、月度產(chǎn)量受供應(yīng)擾動(dòng)影響較大季度產(chǎn)量同比相近

今年以來(lái)大部分中小型企業(yè)由于今年的錫礦供應(yīng)偏緊不足，導(dǎo)致近期收貨較為困難，因此近期產(chǎn)量略有下降。今年7/8月國(guó)內(nèi)檢修企業(yè)較少，僅有少數(shù)企業(yè)因?yàn)樵O(shè)備問(wèn)題、常規(guī)檢修等情況，在月內(nèi)檢修，對(duì)于全年度的產(chǎn)量影響量比較小，短期內(nèi)大部分企業(yè)的供應(yīng)量偏緊，原礦企業(yè)產(chǎn)量或有收縮。由于8月底云錫檢修，大概在10月上旬完成年度檢修計(jì)劃，故10月精錫產(chǎn)量或?qū)⑿》鶞p少。

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據(jù)Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬(wàn)噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：2024年9月預(yù)計(jì)全國(guó)精錫產(chǎn)量10000噸，環(huán)比減少31.3%，同比減少33.31%。2024年1-9月國(guó)內(nèi)精錫預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量12.86萬(wàn)噸，同比增加8.99%。9月大部分樣本企業(yè)基本在正常生產(chǎn)，僅部分煉廠處在檢修狀態(tài)，進(jìn)入4季度，錫精礦加工費(fèi)處于較低水平，影響部分企業(yè)生產(chǎn)積極性，緬甸佤邦若持續(xù)不開(kāi)礦，導(dǎo)致市場(chǎng)原料收緊，預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量環(huán)比3季度或?qū)⒂兴禄?/span>。

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三、去庫(kù)節(jié)奏加快節(jié)后累庫(kù)表現(xiàn)或較為有限

自2024年5月底開(kāi)始國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存維持去庫(kù)狀態(tài)直至9月；據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2024年5月底國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存最高達(dá)19372噸，隨著錫價(jià)逐步波動(dòng)，庫(kù)存逐步減少，截止至9月27日，國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存9363噸，4個(gè)月內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下降了1萬(wàn)噸。9月國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存減少速度加快，部分下游消費(fèi)逐步抬升，加之臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，下游備貨情緒升溫，且盤(pán)面逐步下跌，給予下游備貨的時(shí)機(jī)，錫錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降；而假期內(nèi)大部分冶煉企業(yè)仍將維持正常生產(chǎn)，僅部分冶煉廠在假期內(nèi)或有生產(chǎn)減量的情況出現(xiàn)，供應(yīng)比較緊缺；從近期調(diào)研情況來(lái)看，下游訂單表現(xiàn)不錯(cuò)，不少錫加工企業(yè)均有接一些節(jié)前交貨訂單和部分節(jié)后的生產(chǎn)訂單，且下游補(bǔ)貨需求較多，或許在下游消化的帶動(dòng)下，節(jié)后庫(kù)存增加或?qū)⑤^為有限。

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四、總結(jié)與預(yù)測(cè)

國(guó)慶節(jié)前，錫錠市場(chǎng)供應(yīng)逐步偏緊，月內(nèi)依舊有企業(yè)處于檢修狀態(tài)，因此國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)出表現(xiàn)逐步下滑。節(jié)前錫市場(chǎng)錫加工企業(yè)已開(kāi)始了備貨操作，多數(shù)企業(yè)均已完成節(jié)前原料備貨，近期部分錫加工企業(yè)訂單量有所增加。整體來(lái)看，節(jié)后錫價(jià)受宏觀情緒影響或?qū)⒂行》磸椀谋憩F(xiàn)，但具體情況還需了解假期內(nèi)國(guó)外錫相關(guān)消息的變化情況，若無(wú)較大影響，節(jié)后錫價(jià)或?qū)⒕S持震蕩上行的情況，但整體高度有限。