前言：自從進(jìn)入八月份以來，部分時(shí)間上海市場(chǎng)1#電解銅現(xiàn)貨升貼水持續(xù)上漲，期間主流品牌甚至企穩(wěn)于升0~升100元/噸小升水行情運(yùn)行，整體表現(xiàn)較上個(gè)月現(xiàn)貨大貼水行情收窄明顯。然近期臨近月底，現(xiàn)貨市場(chǎng)再度走跌至小幅貼水局面，那么后續(xù)即將步入“金九銀十”國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季背景下，現(xiàn)貨能否重新回歸升水行情。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)去庫(kù)節(jié)奏加快 海外庫(kù)存高企壓力仍存

從庫(kù)存角度來看，月內(nèi)上海市場(chǎng)社會(huì)庫(kù)存整體維持去庫(kù)趨勢(shì)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)調(diào)研顯示，截止8月29日國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存27.14萬噸，其中上海市場(chǎng)庫(kù)存17.87萬噸，環(huán)比7月份去庫(kù)幅度明顯增加，這也是造成此輪升水上漲因素之一。

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對(duì)比往年現(xiàn)貨升水走勢(shì)來看，當(dāng)社庫(kù)進(jìn)入去庫(kù)周期，現(xiàn)貨升水往往表現(xiàn)上漲趨勢(shì)，同時(shí)8月份去庫(kù)節(jié)奏明顯加快亦為升水提供支撐。但值得注意的是，雖目前庫(kù)存持續(xù)下降，然當(dāng)前庫(kù)存值仍明顯高于往年同期，同時(shí)海外庫(kù)存持續(xù)上升，其中LME庫(kù)存已經(jīng)突破31萬噸，疊加保稅區(qū)庫(kù)存未出現(xiàn)明顯下降幅度，截止8月29日，上海市場(chǎng)保稅區(qū)庫(kù)存5.95萬噸，整體庫(kù)存水平依舊較高，因此這也將制約升水上漲高度。且如若后續(xù)9月份進(jìn)口窗口打開，LME倉(cāng)庫(kù)及保稅區(qū)貨源亦將有所回流國(guó)內(nèi)沖擊市場(chǎng)，庫(kù)存去庫(kù)趨勢(shì)難以持續(xù)性維持，升水或?qū)⑷员憩F(xiàn)階段性承壓。

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二、國(guó)內(nèi)再入檢修高峰期 減產(chǎn)因素并存供應(yīng)有所隱患

從供應(yīng)角度來看，9月份再度進(jìn)入國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修高峰期，從調(diào)研樣本企業(yè)檢修計(jì)劃顯示，9-10月份國(guó)內(nèi)檢修企業(yè)達(dá)6家左右，疊加目前已出現(xiàn)少數(shù)冶煉廠有減產(chǎn)動(dòng)作，9月份產(chǎn)量預(yù)計(jì)表現(xiàn)下降，相較于進(jìn)口而言，后續(xù)國(guó)內(nèi)發(fā)貨量表現(xiàn)并不明顯，甚至可能出現(xiàn)再次下滑的可能，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端或有所隱患，因此月內(nèi)檢修、減產(chǎn)等因素帶來的供應(yīng)影響對(duì)于升水存在一定支撐。

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三、高銅價(jià)對(duì)于消費(fèi)仍有所抑制 旺季特征或并不明顯

從需求角度來看，雖即將進(jìn)入國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)旺季，但銅價(jià)走勢(shì)對(duì)于下游消費(fèi)表現(xiàn)亦影響明顯，月內(nèi)部分時(shí)間銅價(jià)低位震蕩，部分下游加工企業(yè)訂單新增明顯，采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)情緒表現(xiàn)向好，加之部分地區(qū)再生銅桿廠因《公平競(jìng)爭(zhēng)條例》政策實(shí)施因素影響，生產(chǎn)原料采購(gòu)相對(duì)困難，繼而轉(zhuǎn)向例如非標(biāo)、非注冊(cè)等精銅品牌，但隨著后續(xù)廢銅市場(chǎng)逐漸適應(yīng)政策，且含稅電解銅企業(yè)采購(gòu)成本過高，廢銅加工企業(yè)采購(gòu)精銅等動(dòng)作將有所放緩。

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隨著近期銅價(jià)持續(xù)反彈上漲，下游消費(fèi)再度走弱，上海市場(chǎng)出庫(kù)量明顯下滑亦可看出高銅價(jià)對(duì)于市場(chǎng)需求仍有所抑制?？紤]到目前宏觀方面美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息在即，市場(chǎng)情緒相對(duì)之前有所回暖，疊加國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修、減產(chǎn)等因素影響，銅價(jià)后續(xù)仍有上漲動(dòng)力，加工企業(yè)面對(duì)高銅價(jià)接受意愿仍需時(shí)間適應(yīng)，且如若價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)亦將刺激下游補(bǔ)庫(kù)意愿，整體市場(chǎng)消費(fèi)存在一定韌性，但季節(jié)性消費(fèi)旺季增長(zhǎng)空間相對(duì)往年或并不明顯。

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四、總結(jié)預(yù)測(cè)

綜上所述，8月份銅價(jià)絕對(duì)價(jià)格重心仍繼續(xù)下移，加之國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)節(jié)奏加快，且下游消費(fèi)持續(xù)性回暖，現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)上漲亦屬“情理當(dāng)中”；同時(shí)從當(dāng)前合約價(jià)差來看，09-12合約相鄰之間價(jià)差基本表現(xiàn)在100元/噸以內(nèi)，且由于9、10月份又屬于國(guó)內(nèi)檢修高峰期，疊加部分冶煉廠減產(chǎn)等因素，后續(xù)期貨結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)向BACK結(jié)構(gòu)趨勢(shì)，這也將限制月內(nèi)現(xiàn)貨升水向下空間，但同時(shí)旺季消費(fèi)不確定性情況以及高庫(kù)存壓力仍存，同樣制約其向上空間。因此后續(xù)預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升貼水仍維持階段性升水與貼水并存局面，運(yùn)行區(qū)間或表現(xiàn)為貼50~升150元/噸。

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