截止至8月20日，中國電解銅社會庫存28.65萬噸，庫存自年內(nèi)高點44.91萬噸，歷經(jīng)2個月連續(xù)下降，跌破30萬噸關(guān)口，來到年內(nèi)3月初以來的低點，且去庫趨勢仍有延續(xù)的可能。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從近期庫存來看，市場供需層面較此前有明顯改善，后續(xù)市場變化趨勢又是如何，從供需兩端來做進(jìn)一步判斷。

一、新一輪銅冶煉廠檢修將至，銅陽極供應(yīng)進(jìn)入階段低點

根據(jù)Mysteel調(diào)研了解，國內(nèi)銅冶煉廠進(jìn)入8、9月份將迎來新一輪的檢修集中期，其中檢修的企業(yè)多數(shù)為計劃內(nèi)的檢修，不過檢修影響量較此前預(yù)期有所增加。不過部分冶煉企業(yè)計劃之外的停產(chǎn)和檢修安排的調(diào)整，因此導(dǎo)致了實際檢修的影響量較此前統(tǒng)計有所增加。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

此外，近期受限于銅精礦TC持續(xù)處于低位，原料采購難度大以及冶煉生產(chǎn)虧損的問題尚未得到明顯改善，部分銅冶煉廠出現(xiàn)了檢修延長以及主動減產(chǎn)的情況，不過目前從市場反饋的銅冶煉廠減產(chǎn)的情況來看，暫時減產(chǎn)影響量較少，月度影響量在6000-9000噸左右的水平。

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此外，作為檢修期主要的精煉產(chǎn)出保障原料的銅陽極產(chǎn)出近期有明顯下降，除去利潤的下滑之外，近期再生銅產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，再生銅原料采購難度加大，部分企業(yè)的生產(chǎn)開始有所減少，導(dǎo)致市面的再生銅冶煉陽極部分的產(chǎn)量有一定的影響，進(jìn)而影響到后續(xù)冶煉廠采購銅陽極保障生產(chǎn)。而根據(jù)近期調(diào)研的情況來看，一些尚在生產(chǎn)的再生銅冶煉陽極的企業(yè)，其多在保障長單客戶和周邊鄰近的冶煉廠，因此實際可外售的數(shù)量有限；即使目前有部分企業(yè)有恢復(fù)生產(chǎn)的計劃，但在再生銅原料采購難度較大的背景下，提產(chǎn)數(shù)量相對有限。

二、海外庫存持續(xù)走高，短期供應(yīng)壓力來自海外

近期海外庫存持續(xù)上升，其中LME庫存增量最為明顯，截至8月19日，LME庫存已經(jīng)突破30萬噸，其中主要庫存依然為亞洲市場庫存，達(dá)到26.1萬噸，占比84.72%。因此，后續(xù)國內(nèi)供應(yīng)主要的影響量里，海外亞洲庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的數(shù)量極為關(guān)鍵。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

而從近期的進(jìn)口盈虧水平來看，雖然較二季度有明顯改善，但是目前依然處于虧損狀態(tài)，并不利于大批量的進(jìn)口銅流入市場，因此短時間內(nèi)預(yù)計不會對國內(nèi)庫存有明顯沖擊，但后續(xù)若進(jìn)口明顯改善，這部分銅回流至國內(nèi)的數(shù)量也將大幅提升。不過此前庫存內(nèi)有部分非標(biāo)非注冊的存量貨物，因此或拉大各品種銅之間的價差。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

三、需求略有提升，年內(nèi)尋高但同期依然偏低

根據(jù)Mysteel近期調(diào)研的銅桿企業(yè)周度生產(chǎn)情況來看，近期精銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率整體呈現(xiàn)提升趨勢，部分企業(yè)甚至也是達(dá)到了年內(nèi)生產(chǎn)的最高水平；不過從年度對比來看，目前生產(chǎn)表現(xiàn)依然未達(dá)到同期較高的水平。

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而從企業(yè)的待交付訂單數(shù)來看，目前精銅桿企業(yè)待交付訂單依然處于較高水平，部分企業(yè)甚至由于待交訂單數(shù)的增加開始控制新接訂單數(shù)量，以此規(guī)避后續(xù)可能出現(xiàn)的交付不及時和資金占用過高的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

整體來看，目前淡季背景下，下游銅市場需求表現(xiàn)稍高于預(yù)期，但整體水平一般。

四、后市展望：庫存繼續(xù)下降，期貨有向BACK趨勢靠攏

從上述情況來看，供應(yīng)端將再度面臨一定程度的考驗，國內(nèi)產(chǎn)出的不確定性在逐步增加，國內(nèi)銅冶煉廠的減產(chǎn)趨勢甚至有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，尤其是此前主要的銅陽極保障在近期廢銅市場的沖擊下有所減弱，這或許將影響后續(xù)國內(nèi)冶煉產(chǎn)出的數(shù)量。而需求端目前表現(xiàn)雖然依然不理想，但整體在年內(nèi)有一定的向好改善的趨勢，且旺季將至，即使無法提供強有力的需求表現(xiàn)，但也有環(huán)比上升的空間。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

因此，在供需層面的變化下，國內(nèi)期貨結(jié)構(gòu)有由contongo向back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢，預(yù)計back水平可能會達(dá)到200-250元左右，其關(guān)鍵變動因素在于國內(nèi)冶煉產(chǎn)出的進(jìn)一步下滑以及進(jìn)口銅的快速流入。