回顧2024年上半年的銅價(jià)，呈現(xiàn)沖高后回落的趨勢(shì)，整體價(jià)位處于歷年高位。3月上旬前銅價(jià)變化不大，在67000-70000元/噸震蕩。3月中旬價(jià)格突破70000元/噸，在銅礦供應(yīng)緊張及宏觀利好的刺激下一路攀高，COMEX逼倉(cāng)行情更是推波助瀾，Mysteel全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)于5月20日達(dá)到高點(diǎn)86959元/噸。隨后市場(chǎng)情緒逐漸消退，基本面也支撐不住高價(jià)位，再加上近期市場(chǎng)對(duì)未來需求的不確定，銅價(jià)整體呈下行走勢(shì)，7月31日現(xiàn)貨價(jià)跌至73660元/噸。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

展望下半年，供應(yīng)面值得注意的是銅精礦原料供應(yīng)緊張程度是否會(huì)加劇，需求面需要關(guān)注中國(guó)國(guó)內(nèi)基建落地的推進(jìn)情況，以及美國(guó)大選結(jié)果給外需帶來的影響。至于銅價(jià)，本輪下跌后的低位區(qū)間波動(dòng)行情或?qū)⒊掷m(xù)至9月，“金九銀十”旺季的到來或?qū)⑹沟勉~價(jià)回升，同時(shí)原料供給緊張依舊為銅價(jià)托底。

據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，2024年1-4月全球銅礦產(chǎn)量73.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.48%。目前根據(jù)已公布二季度財(cái)報(bào)的礦企數(shù)據(jù)來看，這些礦企的銅礦合計(jì)產(chǎn)量在上半年保持小幅增長(zhǎng)。

礦山新增擴(kuò)產(chǎn)方面，Teck的Quebrada Blanca二期項(xiàng)目放量，帶動(dòng)上半年Teck銅礦產(chǎn)量同比增73.1%；Ivanhoe Mines及紫金礦業(yè)Kamoa-Kakula礦的選礦廠三期項(xiàng)目于5月落地，預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)7萬(wàn)噸左右的增量；洛鉬的KFM礦和TFM礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年洛鉬銅金屬增量13萬(wàn)噸；Rio Tinto的Oyu Tolgoi礦地下項(xiàng)目于2023年3月投產(chǎn)，當(dāng)前仍處于擴(kuò)建增產(chǎn)的階段；俄羅斯的Udokan礦山于2023年9月開始運(yùn)營(yíng)，于2024年啟動(dòng)濕法廠的第一階段，一階段銅產(chǎn)能13.5萬(wàn)噸。

產(chǎn)量減少方面，Cobre Panama銅礦一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致上半年First Quantum銅產(chǎn)量同比降37.6%；Codelco的El Teniente礦受巖石崩塌而減產(chǎn)，El Abra擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度晚于預(yù)期，Radomiro Tomic發(fā)生了致命事故，種種干擾導(dǎo)致Codelco上半年出現(xiàn)減產(chǎn)；Vale的Sossego銅礦的許可證被吊銷，持續(xù)時(shí)間約兩個(gè)半月；干旱天氣對(duì)智利、非洲地區(qū)缺水銅礦的生產(chǎn)造成影響，如贊比亞、剛果金等國(guó)供電不穩(wěn)定；此外，品位下滑的問題持續(xù)存在。

因此，預(yù)計(jì)整年銅礦生產(chǎn)或?qū)⒈３志徛迯?fù)的節(jié)奏，礦山新增擴(kuò)產(chǎn)與生產(chǎn)干擾并存，由于當(dāng)前生產(chǎn)干擾因素高發(fā)，礦企產(chǎn)量不及預(yù)期的可能性有所提高。

盡管上半年銅精礦供應(yīng)較為緊張，但是冶煉廠未實(shí)現(xiàn)明顯減產(chǎn)。據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，上半年中國(guó)電解銅產(chǎn)量585.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。一方面，廢銅供應(yīng)緩解了原礦供應(yīng)緊張的問題，特別在二季度銅價(jià)攀高期間，精費(fèi)價(jià)差擴(kuò)大，廢銅持貨商拋售庫(kù)存，大量進(jìn)口廢銅也流入國(guó)內(nèi)，上半年中國(guó)進(jìn)口銅廢碎料115萬(wàn)噸，同比增加18.35%。在價(jià)格及利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)的情況下，再生銅廠也紛紛轉(zhuǎn)向生產(chǎn)陽(yáng)極板，進(jìn)一步緩解原料供應(yīng)緊張的問題。另一方面，國(guó)內(nèi)大型冶煉廠長(zhǎng)單比例較高，其利潤(rùn)能夠支撐其生產(chǎn)。國(guó)際方面，據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，1-4月全球電解銅產(chǎn)量915.5萬(wàn)噸，同比增加2.2%。今年海外冶煉廠有新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，3月印度50萬(wàn)噸產(chǎn)能的Adani冶煉廠投產(chǎn)，印尼65萬(wàn)噸產(chǎn)能的Gresik冶煉廠和22萬(wàn)噸產(chǎn)能的Amman冶煉廠也將于下半年陸續(xù)產(chǎn)出電解銅；另外，Rio Tinto的Kennecott冶煉廠在去年四季度重建后復(fù)產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

上半年中國(guó)銅精礦市場(chǎng)供弱需強(qiáng)，因此其加工費(fèi)一路探底，Mysteel干凈銅精礦25%加工費(fèi)5月下旬一度跌至1.7美元/干噸，后續(xù)銅精礦供應(yīng)緊張的預(yù)期邊際改善，加工費(fèi)也有所回升，當(dāng)前接近10美元/干噸。即便如此，下半年加工費(fèi)走勢(shì)以及原料緊缺程度仍令人擔(dān)憂，銅價(jià)回落使得精廢價(jià)差收窄，廢銅的供應(yīng)也有所收緊，而在二季度檢修不及預(yù)期的情況下，Mysteel根據(jù)調(diào)研預(yù)計(jì)7月中國(guó)國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量將環(huán)比增加3.2%至101.1萬(wàn)噸，同時(shí)冶煉廠新增擴(kuò)建項(xiàng)目也逐漸開始在下半年放量，因此存在原料供應(yīng)緊張程度加大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管當(dāng)前有部分冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)的消息，但具體減產(chǎn)細(xì)節(jié)存在不確定性，目前的供需情況不利于明年銅礦長(zhǎng)單的談判，故冶煉廠減產(chǎn)周期或?qū)⒗L(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

國(guó)內(nèi)下游需求方面，2024年上半年無論精銅加工產(chǎn)品還是再生銅加工產(chǎn)品的生產(chǎn)情況都并不樂觀，主要原因還是較高的銅價(jià)以及陽(yáng)極板利潤(rùn)抑制了下游產(chǎn)量。因此國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期水平，若銅價(jià)不再大幅上漲，下半年銅市場(chǎng)將保持去庫(kù)周期。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，1-6月精銅桿和再生銅桿產(chǎn)量分別為415.4萬(wàn)噸和106.6萬(wàn)噸，同比減少3.73%和17.21%；平均產(chǎn)能利用率分別為54.76%和30.56%，同比減少6.86和10.89個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于精銅桿來說，上漲的銅價(jià)抑制了企業(yè)訂單，Mysteel樣本企業(yè)待交訂單低位只有6-7萬(wàn)噸，導(dǎo)致成品庫(kù)存相對(duì)高位。同時(shí)高銅價(jià)也抑制了利潤(rùn)空間，以華東地區(qū)為例，江蘇和浙江8mm精銅桿加工費(fèi)在5月跌至200多元/噸，至6月底加工費(fèi)也只有400元/噸左右，上半年主要區(qū)間在200-600元/噸，而去年上半年加工費(fèi)處于400-1000元/噸區(qū)間。因此，上半年國(guó)內(nèi)精銅桿企業(yè)生產(chǎn)積極性較差，特別在5月集中檢修減停產(chǎn)，且訂單向頭部企業(yè)集中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況惡化。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

再觀再生銅桿企業(yè)，其境地更是處于“兩面夾擊”。在銅價(jià)快速上漲攀高期間，雖然精廢價(jià)差拉大給再生銅桿帶來了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但是絕對(duì)價(jià)格依舊處于高位，使得終端訂單不足。再加上利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)和銅精礦原料不足使得大量再生銅用以生產(chǎn)陽(yáng)極板，導(dǎo)致再生銅桿的生產(chǎn)表現(xiàn)疲弱。而后續(xù)即使生產(chǎn)陽(yáng)極板的利潤(rùn)有所減少，但是廢銅原料不足以及精廢價(jià)差的收窄依舊限制再生銅桿的產(chǎn)量。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

銅板帶、銅棒和銅箔的生產(chǎn)狀況也不盡人意，上半年產(chǎn)量同比分別下滑8.3%、0.3%和11.7%。銅板帶的需求有所分化，紫銅板帶的生產(chǎn)相對(duì)可觀，上半年新能源汽車、連接器、電子電路領(lǐng)域的需求表現(xiàn)較強(qiáng)，集成電路帶動(dòng)了高端紫銅板帶的生產(chǎn)；然而黃銅板帶的需求一直偏弱，即使6月銅價(jià)出現(xiàn)了明顯的下跌，終端采購(gòu)量一直不多，同時(shí)原料供應(yīng)的相對(duì)緊張也一定程度限制了黃銅板帶的生產(chǎn)。銅棒多用于制造閥門衛(wèi)浴，與房地產(chǎn)后周期綁定較深，考慮到上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工端同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，上半年地產(chǎn)板塊對(duì)下游需求支撐較弱，使得銅棒生產(chǎn)缺乏驅(qū)動(dòng)因素。上半年銅箔廠以價(jià)換量的策略減少，加之去年基數(shù)過高，導(dǎo)致上半年產(chǎn)量有明顯的回落。銅箔的終端需求也出現(xiàn)了分化，新能源和儲(chǔ)能領(lǐng)域帶動(dòng)鋰電銅箔生產(chǎn)，然而電子電路市場(chǎng)表現(xiàn)一般，需要出口來支撐相關(guān)需求。

銅管是上半年為數(shù)不多表現(xiàn)亮眼的下游產(chǎn)品，上半年Mysteel樣本企業(yè)產(chǎn)量99.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.06%，產(chǎn)能利用率72.15%，與去年基本持平。受益于出口、高溫天氣及利好政策，今年空調(diào)旺季時(shí)間較往年有所提前，上半年空調(diào)市場(chǎng)大熱，帶動(dòng)銅管產(chǎn)量逆勢(shì)增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)終端需求方面，上半年中國(guó)電網(wǎng)工程投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)23.7%，今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資發(fā)力較早，且預(yù)計(jì)總投資將超5000億元。雖然投資額大幅增長(zhǎng)，但是部分線纜企業(yè)反應(yīng)國(guó)網(wǎng)訂單較為一般，市場(chǎng)還存在訂單積壓的情況。這一方面是由于原材料價(jià)格的上漲一定程度上導(dǎo)致了投資額的增長(zhǎng)；另一方面，上半年過高的銅價(jià)也導(dǎo)致國(guó)網(wǎng)延后采購(gòu)，存在投資額未完全利用的情況。隨著當(dāng)前銅價(jià)持續(xù)下跌，原料成本壓力的緩解或?qū)⒓铀匐娋W(wǎng)訂單的下達(dá)，同時(shí)三季度有望成為專項(xiàng)債集中發(fā)行的時(shí)點(diǎn)，在四季度形成實(shí)物量。但是預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)增速有明顯的回落，降至10%左右，主要原因是光伏用地約束、并網(wǎng)消納問題以及電力市場(chǎng)化趨勢(shì)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于磨底階段，特別是新房表現(xiàn)較差，上半年房屋施工面積和新建商品房銷售面積分別累計(jì)同比下滑12%和19%，竣工面積累計(jì)同比增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)，跌至-22%。雖然3月起二手房成交有所回暖，但是對(duì)銅需求拉動(dòng)有限，銅需求更多地與竣工端數(shù)據(jù)相關(guān)。就目前情況來看，一是施工面積尚未有轉(zhuǎn)正的跡象，二是施工到竣工存在2-3年的時(shí)差，因此預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)難以支撐銅需求，甚至短期存在拖累情況。

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

但是上半年三白家電的表現(xiàn)比較亮眼，特別是家用空調(diào)產(chǎn)銷量增速領(lǐng)先，分別同比增長(zhǎng)15.61%和15.51%。受益于高溫天氣和以舊換新政策，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，上半年空調(diào)內(nèi)銷同比增加5.34%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于出口30.03%的增速，且“618”活動(dòng)反響平平，也表現(xiàn)出其實(shí)內(nèi)需并不旺盛，主要是外需恢復(fù)帶動(dòng)空調(diào)產(chǎn)銷。7月家用空調(diào)排產(chǎn)分化，內(nèi)銷排產(chǎn)較去年同期實(shí)績(jī)下降14.8%，出口排產(chǎn)較去年同期實(shí)績(jī)上升34.2%，在成品庫(kù)存高企的情況，下半年出口依舊成為支持空調(diào)市場(chǎng)的主要力量。

數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)4.9%和6.1%，新能源車?yán)^續(xù)成為了產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量，其產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)30.1%和32%，市場(chǎng)占有率達(dá)到35.2%。同樣受益于以舊換新政策，國(guó)內(nèi)新能源車需求有所釋放，外需也保證了出口的增長(zhǎng)。但是后續(xù)增長(zhǎng)情況受到挑戰(zhàn)，一方面在市占率逐步趨于40%的情況下，新能源車市場(chǎng)難以保持之前的高增速，產(chǎn)銷增速或?qū)⑦呺H下滑；另一方面，歐盟委員會(huì)對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車加征關(guān)稅，而2023年我國(guó)出口至歐洲的電動(dòng)汽車占比高達(dá)40%多，因此未來出口可能需要逐漸轉(zhuǎn)向東南亞、拉美等地區(qū)。

總體來看，2024年整年的銅精礦供應(yīng)保持緩慢增長(zhǎng)，冶煉廠短期保持高產(chǎn)，但四季度存在減產(chǎn)擴(kuò)大的可能性。在經(jīng)歷了上半年極端行情后，下半年下游需求將逐步修復(fù)，精煉銅供應(yīng)過剩也將緩解，供需向平衡過渡。

英文鏈接：China's H2 refined copper supply-demand tends to balance