滬銀期貨主力合約在7月12日觸及階段高點8333元/噸后，加速下行，至7月25日大跌5.30%，收7220元/噸，跌破前期7570元/噸的區(qū)間下沿。

近期銀價的大跌，由多重因素疊加導致。主要因素包括近期歐美政治局勢不確定性增加，導致市場資金趨于謹慎；歐美其他國家及中國較美國提前降息，美元指數止跌回升施壓貴金屬；近期美股連續(xù)回落，部分貴金屬多頭資金止盈離場，導致價格回調。市場對于美聯儲降息預期變化的過度反應是造成貴金屬價格大幅波動的原因之一。此外，近期美國衰退預期升溫，指向衰退的驗證指標薩姆法則大概率即將兌現，主要有色金屬價格近期連續(xù)走弱。白銀因其工業(yè)屬性而受牽連，因此走勢較黃金弱。然而今年以來白銀的漲幅仍顯著高于黃金。

多國央行搶先降息 提振美元指數

7月24日，加拿大央行宣布降息25個基點，是其自今年6月后第二次降息。市場預期加拿大央行將在今年共降息100個基點。當前加拿大央行設定的利率已經較美國聯邦基金利率上限低100個基點，為2006年來最高水平。歐洲央行今年6月降息25個基點，且多位歐洲央行官員表態(tài)年內將繼續(xù)降息。根據經濟學家預計，英國央行今年的降息進程也將加快。較美元更快的降息加劇了市場對歐洲主要貨幣貶值的擔憂，美元指數近期延續(xù)偏強走勢，支撐明顯。

此外，中國四大行集體宣布下調人民幣存款利率10-20個基點，人民幣兌美元匯率近日大幅回升，對國內商品價格造成壓力。

央行購金趨勢暫緩 多頭擔憂短期波動

由于黃金價格維持高位，中國央行于5、6月連續(xù)兩月暫停購金。盡管經濟專家稱長期購金趨勢不會改變，但這加劇了多頭對于短期波動的擔憂情緒。并且近期多家國有大行陸續(xù)發(fā)布公告提示貴金屬市場交易風險，亦是使得市場情緒降溫的因素。

美國制造業(yè)PMI萎縮而服務業(yè)PMI穩(wěn)健增長

7月24日標普全球公布的數據顯示，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值跌至49.5，陷入萎縮區(qū)間，遠低于預期51.6和前值51.6；服務業(yè)PMI初值56，高于預期54.9和前值55.3。標普全球首席商業(yè)經濟學家Chris Williamson評論稱：該數據顯示美國經濟正穩(wěn)健增長，而通脹則有所緩和。二季度GDP增速或高于此前預計的2.0%，達到2.5%。

此外歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)PMI初值均不及預期，表現出歐洲制造業(yè)情況的持續(xù)惡化。制造業(yè)萎縮弱化了白銀的工業(yè)屬性對其價格的支撐。而美國與歐美其他國家經濟走勢的差異強化了市場對于美元和美國經濟回暖的信心，將導致更多資金回流美元而降低貴金屬的避險需求。

短期宏觀擾動增加 但長期貴金屬需求仍將支撐其延續(xù)上漲趨勢

7月26日，美國商務部將公布美國6月個人消費支出物價指數（PCE），是美聯儲較為重視的通脹指標。目前主流經濟學家普遍預計，美國6月PCE和核心PCE同比增速將下降至2.4%和2.5%。若6月PCE指數如期回落，美聯儲9月開始降息的前景將基本確定。摩根士丹利指出，如果通脹如期緩和，美聯儲將在2024年降息75個基點。

根據歷史數據統(tǒng)計，美聯儲降息前數月，及降息起始階段，貴金屬價格大概率將呈現明顯漲幅，而在降息開始一段時間后則因各種原因回落（這部分內容將在后續(xù)解讀文章詳細分析）。但從更長時間尺度看，貴金屬價格仍將繼續(xù)創(chuàng)出新高。尤其在2008年美國開啟量化寬松后，天量貨幣流入市場，貴金屬抗通脹屬性使得其必然長期保持上漲。

美國國內實際經濟情況惡化或已成定局，經濟數據下修頻繁，缺乏指引作用。當新的宏觀事件誘因出現，降息預期或將再度大幅轉變，如同去年底市場突然預期2024年7次降息，屆時多頭情緒或將再度被點燃。當前黃金盡管在創(chuàng)出新高后面臨回調，但仍呈現強勢上漲趨勢，后續(xù)將對白銀形成支撐，其下方空間有限。

據外媒稱，印度財政部7月23日將黃金和白銀進口關稅下調至6%，此舉將提振印度國內的零售需求，并有助于減少其走私交易。印度是傳統(tǒng)的白銀零售消費大國。

近年來國內白銀庫存持續(xù)走低，光伏和新能源汽車產業(yè)仍維持較高增速，而全球白銀供應表現偏剛性，盡管有南美部分銀礦預期投產，但投資周期較長，且對供應增量的貢獻相對有限。工業(yè)用銀需求在可預期的未來仍將帶來顯著的供應缺口。根據國家能源局發(fā)布的數據，6月國內光伏新增裝機23.33GW，同比增長36%，環(huán)比增長23%；1-6月光伏累計裝機102.48GW，同比增長31%，其中6月新增裝機超預期。

在美聯儲降息這一確定性事件之下，任何偏離貴金屬價格上漲大方向的回調行情，都應視為中長期布局多頭的機會。預計下半年黃金、白銀價格將呈現先震蕩后上行格局。