7月以來，鋅價大幅波動，截止23日，滬鋅主力合約收盤價最高為24670元/噸，最低為23095元/噸，月間最大差額達到1575元/噸，并且近期價格回落明顯，市場反應(yīng)較為強烈，然而，終端需求卻仍然難見起色。鋅價的回落進一步加劇鋅產(chǎn)業(yè)市場的復(fù)雜情緒。

一、鋅價下行或?qū)⒀娱L冶煉廠減停產(chǎn)周期

2024年6月，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計國內(nèi)53家鋅冶煉廠（涉及年產(chǎn)能650萬噸）精煉鋅產(chǎn)量（含部分煉廠合金量）48.32萬噸，環(huán)比增加3.23%，同比增加3.25%，產(chǎn)能利用率89.21%。然而7月份計劃產(chǎn)量44.33萬噸，同環(huán)比分別下降6.08%和8.26%。7月國內(nèi)鋅煉廠減產(chǎn)幅度較大，主因是集中檢修期的到來，檢修減產(chǎn)的鋅煉廠主要位于內(nèi)蒙古、青海、廣西、江西等地區(qū)，預(yù)估影響減量在6.37萬噸。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

減產(chǎn)的主要原因來自于供需兩個方面。供應(yīng)方面，近期由于礦端供應(yīng)持續(xù)緊缺影響，鋅精礦加工費跌至低位，上一周進口加工費出現(xiàn)負數(shù)報價，冶煉廠虧損情況加劇。需求方面，年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)收縮，恰逢傳統(tǒng)消費淡季，鋅下游需求恢復(fù)緩慢。供需雙弱格局擾動下，7月煉廠減停產(chǎn)情況逐漸增多。

近期鋅價的下行，進一步削弱冶煉廠的利潤空間，對冶煉廠運營情況施加更多壓力。若市場下跌行情持續(xù)存在，冶煉廠減停產(chǎn)周期或?qū)⒀娱L。

二、國內(nèi)主要市場鋅錠社會庫存月內(nèi)減少

據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，7月22日統(tǒng)計的6地鋅錠庫存16.23萬噸，環(huán)比降0.61萬噸，庫存創(chuàng)本月內(nèi)新低，但本月鋅錠社會庫存先漲后跌，月間最大差額為1.40萬噸，整體去庫幅度有限。目前來看，庫存減少的部分原因是國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)幅度較大，入庫數(shù)量不多；同時7月鋅價有明顯的向下回調(diào)，下游企業(yè)有一定的采買需求。但是總體需求依舊偏弱，主要終端行業(yè)逐漸步入傳統(tǒng)消費淡季，相關(guān)的黑色板塊表現(xiàn)不好，且房地產(chǎn)市場繼續(xù)保持疲弱。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

三、鋅價回落難改市場情緒

雖然7月以來，特別是近期，鋅價逐步下跌，但是下游觀望情緒較濃，保持逢低補庫的態(tài)度，按需采購為主，且較多企業(yè)普遍看跌鋅價，市場情緒低迷。一方面，近期的行業(yè)淡季難以給予市場信心，實際需求偏弱；另一方面，在上半年亮眼的出口給予國內(nèi)需求較大支撐的背景下，近期美國大選給未來帶來了較多的不確定性，特別是加關(guān)稅導(dǎo)致外需減少的風險，抑制了市場對未來的預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

四、總結(jié)與后續(xù)預(yù)期

目前，鋅產(chǎn)業(yè)鏈面臨著供需雙弱的格局，加工費不斷探底且冶煉廠大幅減產(chǎn)，而需求亦表現(xiàn)得較為疲軟。當前行情反映出較強的看跌情緒，之前供應(yīng)邏輯對價格的影響變小，因此預(yù)期短期內(nèi)價格依舊偏弱。后續(xù)鋅價企穩(wěn)并回升的動力需要關(guān)注兩個方面，一是未來國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)力度和周期長度，二是淡季結(jié)束之后需求恢復(fù)情況，特別是專項債發(fā)行后置所帶來的“后勁”，以及美國大選前的搶出口力度。而對于加工費，預(yù)計三季度加工費將逐漸筑底企穩(wěn)，隨著四季度礦端供應(yīng)將邊際寬松，屆時加工費將有所上升。