一、再生銅價格走勢分析

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

今年上半年再生銅價格走勢經(jīng)歷了從弱勢震蕩到?jīng)_高回落的顯著變化。再生銅價格重心同比上移明顯，上半年圍繞著銅精礦供應緊張問題，疊加國內(nèi)利好經(jīng)濟政策的持續(xù)發(fā)力，以及美聯(lián)儲降息預期，最后是非特定事件COMEX逼倉事件，在5月20日銅價達到近15年來的新高。但之后隨著市場對美聯(lián)儲降息預期次數(shù)減少，國內(nèi)銅庫存并未出現(xiàn)持續(xù)的去化，銅市場消費表現(xiàn)較為疲弱，6月開始，銅價持續(xù)回落，但當前銅價仍處于高位。

二、再生銅供、需求情況

1、再生銅供應情況

（1）國內(nèi)供應

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

價格是供求關系的反映，從上半年銅價運行中不難發(fā)現(xiàn)，二季度銅價大幅拉漲，國內(nèi)再生銅在二季度供應增加明顯。據(jù)Mysteel樣本調研顯示，2024年一季度國內(nèi)再生銅供應量為72.2萬噸，環(huán)比增幅0.46%，同比下降18.90%，二季度為102.1萬噸，環(huán)比增加41.41%，同比增加11.65%。一季度銅價先震蕩后上漲，一季度初市場參與者看漲預期逐漸增強，下游訂單表現(xiàn)欠佳，導致市場再生銅供應量沒有明顯的放量，加之受去年高基數(shù)的影響使得今年一季度再生銅供應量出現(xiàn)明顯下降。而二季度供應出現(xiàn)放量后收緊的情況，主要是因為銅價的拉漲使得持貨商現(xiàn)貨庫存盈利擴大，頻繁出售前期低價貨源獲利離場，市場甚至出現(xiàn)超賣情況，再生銅供應逐漸寬松，而后銅價高位回落，下游消費難達預期，廠內(nèi)新料及報廢拆解舊料有所減少，導致市場供應逐漸回歸到緊缺狀態(tài)。

（2）國外進口

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從進口端來看，2024年1-5月再生銅累計進口量為98.15萬噸，同比增加22.26%，除2月外均出現(xiàn)比較明顯的增幅，4月份再生銅進口量達到近5年單月新高，主要是因為以下幾個原因。其一，由于銅精礦原料供應緊張問題發(fā)酵，國內(nèi)不少大型國企瞄準海外再生銅貨源，在虧損背景下，其再生銅進口積極性不減。其二，國內(nèi)外市場對再生銅的需求均呈上升趨勢，特別是在國內(nèi)，再生銅市場的供需缺口預計將進一步擴大至40至50萬噸。這種旺盛的需求推動了再生銅進口量的增加。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

上半年再生銅進口量雖然有大幅增加的表現(xiàn)，但所遇的問題也不容忽視，再生銅進口盈虧長時間處于倒掛狀態(tài)，最高倒掛近5000元/噸，使得國內(nèi)的進口再生銅現(xiàn)貨流通性較差，整體倒掛持續(xù)時間相較于往年更長，嚴重壓縮進口貿(mào)易企業(yè)的利潤空間，重挫進口貿(mào)易商的貿(mào)易積極性。此外，進口再生銅庫存年初出現(xiàn)脹庫的情況，寧波貿(mào)易商庫存普遍高于正常水平30%以上，且高庫存時間維持了1-2個月，此種情況到二季度才得到緩解。

2、再生銅需求情況

（1）冶煉銅陽極

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

由于銅精礦供應問題的持續(xù)干擾，TC持續(xù)下跌且突破個位數(shù)，導致今年上半年銅市場對再生銅制陽極的加工行業(yè)格外的關注。從數(shù)據(jù)來看，再生銅制陽極數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，不管是從陽極板加工利潤，還是產(chǎn)能利用率來看，均遠高于其他再生銅加工領域，上半年再生銅制陽極有效的補充銅精礦供應缺口。所以我們看到2024年1-6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計為585.89萬噸，同比增加4.49%，但從5月下旬開始，隨著冶煉企業(yè)陸續(xù)檢修，企業(yè)內(nèi)部陽極板庫存較高，市場供需關系發(fā)生逆轉，再生銅制陽極加工利潤開始下滑，甚至出現(xiàn)利潤為負的情況。面對這一形勢，不少陽極加工企業(yè)不得不調整生產(chǎn)策略，適當減產(chǎn)或轉向其他銅產(chǎn)品加工，從而導致陽極板的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量均有所下降。

（2）主要加工銅材

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

上半年銅材端對于再生銅需求整體呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。由于銅價持續(xù)攀升，銅消費市場整體受到明顯抑制，開局并不理想。原本期待的“金三銀四”消費旺季并未如期而至，終端消費表現(xiàn)出一定的疲態(tài)，特別是在銅加工領域。具體來看，一季度銅材加工領域的表現(xiàn)不盡如人意。除了銅管消費尚能保持一定水平外，其他如銅桿、銅棒、銅板帶、銅箔等產(chǎn)品的消費均不及去年同期，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量均出現(xiàn)了不同程度的下滑。值得關注的是，由于利潤驅使，不少原本從事再生銅桿生產(chǎn)的企業(yè)轉而從事冶煉銅陽極的生產(chǎn)，這一轉變進一步減少了原本用于再生銅材的再生銅量。進入二季度，銅材加工領域的整體表現(xiàn)依然不佳。銅價在創(chuàng)新高后回落，但終端市場對于高銅價的接受度并不高。同時，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，政策刺激效果尚未顯現(xiàn)，導致整體企業(yè)銷售訂單顯著下滑，終端提貨速度也相對緩慢。面對這一困境，許多企業(yè)只能維持剛需生產(chǎn)，導致銅材加工領域的整體產(chǎn)能利用率遠低于預期水平。

三、精廢差變化情況

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

根據(jù)上圖顯示，上半年精廢價差呈現(xiàn)先擴大后收窄的趨勢，但總體上維持在合理水平之上，凸顯了再生銅在經(jīng)濟上的顯著優(yōu)勢。具體來看，一季度精廢價差運行相對平穩(wěn)，主要維持在2000元/噸上下浮動。在此期間，再生銅供應穩(wěn)定，未出現(xiàn)明顯的挺價現(xiàn)象，再生銅在市場上具有一定的替代優(yōu)勢。進入二季度，隨著銅價的強勢上漲，精廢價差持續(xù)擴大，并頻繁刷新近年同期的最高點，最高值甚至突破了5000元/噸，極大地增強了再生銅的經(jīng)濟利用價值，使得市場中的隱形庫存逐漸顯現(xiàn)，再生銅的供應量也穩(wěn)步上升。然而，進入5月后，銅價自高位回落，精廢價差也隨之回歸至正常范圍，市場供需關系逐漸趨于平衡。

四、下半年預測

展望下半年，價格方面，當前市場情緒偏空成分居多，市場對全球經(jīng)濟衰退表示擔憂，歐美通脹仍處于高水平，加息周期并未完全結束，海外經(jīng)濟疲弱。再觀國內(nèi)，經(jīng)濟復蘇進程不及預期，此外7-8月是銅下游傳統(tǒng)淡季，預計三季度銅價震蕩偏弱，仍有下行風險。不過當前國內(nèi)新能源、光伏等行業(yè)蓬勃發(fā)展，新的銅消費點對傳統(tǒng)行業(yè)的補充，同時國內(nèi)對房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)的支持，對銅價提供底部支撐，第四季度有望反彈。

在供應方面，國內(nèi)上半年再生銅的供應量與去年同期相比有所減少。然而，隨著“以舊換新”政策的逐步實施，預計下半年再生銅的供應量將會有所增加。綜合考慮，預計2024年全年再生銅的供應量將相對去年有一定的增長，總量約在370萬噸（金屬噸）。在再生銅進口方面，盡管1-5月再生銅進口量同比增速顯著，處于近年高水平，但根據(jù)最新調研數(shù)據(jù)，再生銅進口成本倒掛的情況仍未改善，導致國內(nèi)對進口再生銅的需求減弱，貿(mào)易積極性受挫。因此，預計下半年再生銅的進口增速將會放緩，全年再生銅進口量預計將在210至220萬噸之間，相較于去年增加15至25萬噸。

在需求方面，預計下半年下游冶煉、銅材加工領域對再生銅的需求不減。據(jù)最新消息得知，下半年銅精礦TC談判陸續(xù)落地，但TC并未得到明顯的改善，遠低于合理價格之下，預計下半年銅精礦供應仍維持偏緊格局；其次是冶煉企業(yè)下半年檢修影響產(chǎn)出量比上半年小，下半年冶煉廠對銅原料的需求環(huán)比增加。最后，再生銅材方面，從近期數(shù)據(jù)顯示，隨著銅價回落，終端線纜企業(yè)開始剛需補庫，再生銅桿產(chǎn)能利用率回升。且由于上半年主要的銅材-再生銅桿、銅棒領域消費持續(xù)的疲弱，產(chǎn)能利用率是近幾年的新低，預計下半年產(chǎn)能利用率回升幾率較大，下半年再生銅材領域對再生銅的需求維持不變或者小量增加。

綜上所述，宏觀上階段性風險仍存，特別是歐美國家加息節(jié)奏搖擺不定，可以說風險仍是主基調。同時供應的增速放緩較為確定，且需求多維持增加的趨勢，下半年再生銅供需關系將繼續(xù)膠著，精廢差將維持窄幅運行。