2024年上半年鋅價(jià)整體呈上漲走勢(shì)。年初，冶煉廠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而需求因中國(guó)春節(jié)假期的到來(lái)有所減少，鋅價(jià)呈震蕩下行的狀態(tài)，但從2月下旬起鋅價(jià)便呈現(xiàn)持續(xù)上漲的走勢(shì)。5月末價(jià)格來(lái)到年內(nèi)的高點(diǎn)，5月30日Mysteel全國(guó)0#鋅錠價(jià)格達(dá)到25154元/噸。這一輪鋅價(jià)上漲受到了基本面供應(yīng)端的影響，特別是鋅礦供應(yīng)緊張情況持續(xù)存在，市場(chǎng)也對(duì)冶煉廠減產(chǎn)存在預(yù)期。另外，資金多頭情緒高漲、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、國(guó)內(nèi)利好政策出臺(tái)等因素也利好鋅價(jià)。進(jìn)入6月，由于較弱的需求端難以支撐鋅價(jià)，加上宏觀環(huán)境偏弱，鋅價(jià)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，至6月27日，Mysteel全國(guó)0#鋅錠價(jià)格跌至24192元/噸。

短期內(nèi)，鋅礦供應(yīng)緊張和加工費(fèi)低位的局勢(shì)難以改變，加上社會(huì)庫(kù)存開啟下降周期，鋅價(jià)向下空間有限。至于下半年鋅價(jià)上漲的動(dòng)力，一方面需要關(guān)注三季度冶煉廠檢修情況，即礦端-冶煉平衡過程；另一方面需要考察消費(fèi)的恢復(fù)成色，即鋅錠供需平衡過程。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

礦供應(yīng)來(lái)看，上半年鋅礦產(chǎn)量并未體現(xiàn)出明顯的改善。1-5月Mysteel全國(guó)樣本鋅精礦企業(yè)產(chǎn)量123.6萬(wàn)噸，同比減少3萬(wàn)噸，跌幅2.33%。Mysteel統(tǒng)計(jì)的17家海外鋅精礦企業(yè)，其一季度產(chǎn)量總計(jì)84.2萬(wàn)噸，雖然同比增長(zhǎng)6萬(wàn)噸，漲幅達(dá)7.71%，但致使此增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是去年鋅礦生產(chǎn)干擾頻發(fā)導(dǎo)致基數(shù)較低。其一季度產(chǎn)量季環(huán)比卻減少了6.3萬(wàn)噸，跌幅6.94%。主要的環(huán)比減量來(lái)自于Glencore，其產(chǎn)量環(huán)比下滑4.1萬(wàn)噸，主要原因是Antamina礦的減產(chǎn)以及惡劣天氣對(duì)澳大利亞鋅礦生產(chǎn)造成干擾。另外，Antamina礦的減產(chǎn)也導(dǎo)致BHP和Teck一季度產(chǎn)量不佳，分別環(huán)比減少1.5萬(wàn)噸和2.2萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

鋅礦供應(yīng)緊張的情況從加工費(fèi)的變化趨勢(shì)也可以看出，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)降至2100-2500元/金屬噸，而去年同期在4600-5000元/金屬噸。且進(jìn)口加工費(fèi)見底，已經(jīng)跌至10美元/干噸。在此低位下，現(xiàn)階段加工費(fèi)尚未有向上的跡象，甚至國(guó)內(nèi)冶煉廠大多采購(gòu)國(guó)內(nèi)礦繼續(xù)給予國(guó)內(nèi)加工費(fèi)壓力，而進(jìn)口基本依靠長(zhǎng)單維持。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

2024年后續(xù)的鋅礦供應(yīng)或?qū)⒑糜谏习肽?，特別是新投礦山爬產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)礦山恢復(fù)生產(chǎn)，四季度供應(yīng)或出現(xiàn)“翹尾”。國(guó)內(nèi)火燒云鉛鋅礦、鑫湖礦業(yè)等礦山已經(jīng)開始投產(chǎn)，2024年年底豬拱塘鉛鋅礦一期也將落地，預(yù)計(jì)合計(jì)帶來(lái)產(chǎn)量增量10萬(wàn)噸左右。國(guó)外Vares礦于2023年11月投產(chǎn)，新投的Buenavista Zinc項(xiàng)目于一季度爬產(chǎn)，2024也有Ozernoye礦和Kipushi礦落地，特別是Ozernoye礦投產(chǎn)推遲至三季度，預(yù)計(jì)四者帶來(lái)的增量20萬(wàn)噸左右。除此之外，Aripuanã礦的爬產(chǎn)、Tara礦和Endeavor礦于下半年復(fù)產(chǎn)、Peñasquito礦去年減停產(chǎn)導(dǎo)致的低基數(shù)等因素都將增加2024年鋅精礦的產(chǎn)量。但是考慮到Antamina礦的大幅減產(chǎn)，以及Aljustrel礦、Nyrstar的田納西州礦等尚未有復(fù)產(chǎn)的消息，減停產(chǎn)依舊會(huì)限制整體產(chǎn)量的增長(zhǎng)。另外，在鋅價(jià)大幅高于礦山成本線、加工費(fèi)低位的情況下，礦山盈利水平較高，因此今年礦山檢修頻率將有所減少。

總體來(lái)看，2024年鋅精礦產(chǎn)量會(huì)有所修復(fù)，但是增長(zhǎng)幅度有限，預(yù)計(jì)后續(xù)礦端將逐漸減少對(duì)加工費(fèi)的壓力和對(duì)鋅價(jià)的支撐力。

至于冶煉端，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)尚處于鋅礦供應(yīng)緊張向冶煉廠供應(yīng)收緊的傳導(dǎo)階段，但是國(guó)內(nèi)冶煉廠尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)。根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，1-5月全國(guó)53家樣本冶煉廠產(chǎn)量237.2萬(wàn)噸，同比減少0.14%。雖然對(duì)于冶煉廠來(lái)說，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)成本線大約在3500元/金屬噸，當(dāng)前加工費(fèi)水平造成冶煉廠名義上虧損，但是高鋅價(jià)在二八分成機(jī)制下為冶煉廠帶來(lái)收益，且金、銀、硫酸等副產(chǎn)品也能帶來(lái)不錯(cuò)的收益，再加上國(guó)內(nèi)許多冶煉廠有國(guó)企背景，因此現(xiàn)階段多數(shù)冶煉廠減產(chǎn)有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

海外冶煉廠生產(chǎn)情況也類似，一季度財(cái)報(bào)顯示Boliden、Glencore等企業(yè)旗下冶煉廠整體減產(chǎn)有限，而逐漸有冶煉廠復(fù)產(chǎn)或投產(chǎn)。由于2024年歐洲能源價(jià)格低于去年同期，甚至存在荷蘭援助能源成本的計(jì)劃，Glencore旗下的16.5萬(wàn)噸產(chǎn)能的Nordenham冶煉廠于2月復(fù)產(chǎn)，Nyrstar旗下Budel冶煉廠也在1月關(guān)停后于5月再度生產(chǎn)。后續(xù)還有Boliden擴(kuò)建Odda冶煉廠，其產(chǎn)能增至35萬(wàn)噸，俄羅斯銅業(yè)12萬(wàn)噸產(chǎn)能的Verkhny Ufalei冶煉廠也計(jì)劃于今年落地。在去年能源危機(jī)化解后，較低的加工費(fèi)的負(fù)面影響或被歐洲當(dāng)?shù)啬茉磧r(jià)格的回落所部分抵消。

因此，當(dāng)前價(jià)格處于高位的基本面敘述邏輯主要來(lái)自于礦端供應(yīng)緊張而非冶煉端，冶煉廠生產(chǎn)情況的變動(dòng)將會(huì)對(duì)后續(xù)的價(jià)格走向造成較大的影響。產(chǎn)業(yè)反應(yīng)三季度或是國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修期，如果產(chǎn)量能實(shí)現(xiàn)較明顯的下滑，能夠有力推動(dòng)礦端冶煉端供需趨向平衡，那么鋅價(jià)將受到更多冶煉端的支撐，且加工費(fèi)也可能出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。

需求方面，上半年鋅價(jià)的走勢(shì)與下游需求存在一定程度的偏離。6月27日國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存達(dá)到17.26萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的10萬(wàn)噸，且進(jìn)入5月庫(kù)存才出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，晚于過去正常年份2個(gè)月。截止6月26日，LME鋅期貨庫(kù)存更是達(dá)到了24萬(wàn)噸，而去年同期只有7.9萬(wàn)噸，且下降速度較為緩慢。較高的庫(kù)存反映出需求的疲弱，升貼水也再次證明這點(diǎn)。2月底后上海、佛山、天津的鋅錠現(xiàn)貨價(jià)幾乎一直保持在貼水，直到6月價(jià)格下行之際貼水幅度才有所收窄，佛山現(xiàn)貨價(jià)甚至站穩(wěn)升水。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

具體下游產(chǎn)品來(lái)看，鍍鋅板卷成為了支撐需求和推動(dòng)降庫(kù)的重要力量。即使在鍍鋅板卷價(jià)格平穩(wěn)、鋅價(jià)上行的上半年，由于鍍鋅板卷的生產(chǎn)涉及到黑色版塊，而冷軋、熱軋板卷價(jià)格走勢(shì)偏弱，導(dǎo)致鍍鋅板卷的生產(chǎn)仍存在一定利潤(rùn)的空間，因此在終端表現(xiàn)不佳情況下，鍍鋅板卷廠依舊維持正常生產(chǎn)。但是6月19日鍍鋅板卷社會(huì)庫(kù)存高達(dá)128.3萬(wàn)噸，高于去年同期20萬(wàn)噸，且暴雨、高溫天氣抑制近期及七八月份的基建房地產(chǎn)施工，因此后續(xù)鍍鋅板卷的生產(chǎn)存在壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

相比較而言，與鋅捆綁更深的鋅合金和氧化鋅產(chǎn)品則在上半年表現(xiàn)不佳，Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示1-5月二者產(chǎn)量分別下滑18.55%和21.41%。鋅合金和氧化鋅產(chǎn)品報(bào)價(jià)方式多采用鋅錠價(jià)格+加工費(fèi)的形式，即使該報(bào)價(jià)方式可以保障價(jià)格同步漲跌，但是在需求不足的情況下，鋅合金和氧化鋅企業(yè)還是反映出加工費(fèi)下跌和利潤(rùn)空間收窄的情況。

鋅主要應(yīng)用于基建和建筑領(lǐng)域，考慮到七八月份多為施工淡季，因此該時(shí)間區(qū)間終端需求較弱，對(duì)鋅價(jià)支撐有限，九月之后該領(lǐng)域需求情況會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。其中基建承擔(dān)了更多實(shí)物量落地的作用，上半年超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目處于申報(bào)和逐漸開工階段，用途就包括交通物流基礎(chǔ)設(shè)施、管道建設(shè)等。1-5月新增專項(xiàng)債發(fā)行1.16億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的1.9億元，預(yù)計(jì)下半年新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，利好政策和政府投入保證基建對(duì)需求的帶動(dòng)。特別是電力方面，1-5月全社會(huì)用電量累計(jì)38370億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.6%，在電力需求的支撐下今年發(fā)電裝機(jī)或?qū)⒁脖憩F(xiàn)良好，且可再生能源裝機(jī)占比繼續(xù)爬升，風(fēng)電、光伏等方面將拉動(dòng)鋅需求。

建筑方面的需求與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)較多，然而2024年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)方面的需求預(yù)計(jì)疲軟，特別是今年竣工端由正轉(zhuǎn)負(fù)，之前較差的新開工已經(jīng)傳導(dǎo)至竣工端，因此需要地產(chǎn)開工真正走出底部一段時(shí)間后，相關(guān)需求才能有所好轉(zhuǎn)。

今年汽車和家電領(lǐng)域自上半年起就表現(xiàn)良好，1-5月全國(guó)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.5%，新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30.7%；1-5月家用空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.04%，1-4月冰箱和洗衣機(jī)分別產(chǎn)量同比增長(zhǎng)17.92%和16.12%。主要是出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷向好，另外國(guó)內(nèi)出臺(tái)以舊換新政策，也利好內(nèi)銷。預(yù)計(jì)三季度出口將繼續(xù)保持亮眼表現(xiàn)，但進(jìn)入四季度后美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期能否持續(xù)、大選對(duì)關(guān)稅是否有影響都存在不確定性，因此出口存在回落的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，下半年消費(fèi)的恢復(fù)成色需要關(guān)注在政府支持下基建的增速情況，以及強(qiáng)勢(shì)的出口增速能否持續(xù)，但房地產(chǎn)或難有作為。2024年預(yù)計(jì)鋅錠供應(yīng)將小幅過剩，在冶煉廠減產(chǎn)和需求恢復(fù)的雙重作用下，下半年社庫(kù)將被逐漸消耗?？紤]到終端消費(fèi)尚未有足夠突出的亮點(diǎn)，鋅錠的供需平衡或需要逐步實(shí)現(xiàn)，鋅錠的短缺則需要更久的時(shí)間。

英文鏈接：Estimated supply-demand balance to drive up H2 zinc prices