2024年5月份中國官方PMI公布，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.5%，相較4月（50.4%）小幅下降0.9個百分點(diǎn)，時隔兩個月重新落于榮枯線以下。5月份制造業(yè)PMI的回落既受前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)和有效需求不足等因素影響，又與五一假期造成的工作日減少有關(guān)。然而，5月PMI回落的幅度具有超季節(jié)性特征，對比歷年數(shù)據(jù)，2014年至2023年十年間，5月制造業(yè)PMI環(huán)比有四年下降，四年上漲，兩年持平，即使在環(huán)比下降的四年中，平均降幅也僅為0.35個百分點(diǎn)。今年5月數(shù)據(jù)明顯弱于歷史同期，顯示出我國制造業(yè)景氣水平有所回落。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

供給方面，2024年5月份生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，較4月下降2.1個百分點(diǎn)，雖仍高于臨界點(diǎn)，表明我國制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持?jǐn)U張，但回落超市場預(yù)期，擴(kuò)張幅度放緩。對比2014至2023年數(shù)據(jù)，十年間生產(chǎn)指數(shù)5月漲跌幅情況與PMI整體漲跌幅情況類似，有漲有跌，其中回落的四年5月生產(chǎn)指數(shù)平均下降0.475個百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)的超預(yù)期下降可能受到外需收縮的影響，這一點(diǎn)我們5月從生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下行幅度較大的行業(yè)可以看出，像電氣機(jī)械、計算機(jī)通信電子、紡織，都是出口占比較高的行業(yè)，而紡織業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更是降至收縮區(qū)間。除此之外，工作日減少以及企業(yè)利潤縮減也拖累了5月企業(yè)的生產(chǎn)。

需求方面，2024年5月份新訂單指數(shù)為49.6%，較4月下降1.5個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月下降；新出口訂單為48.3%，較4月下降2.3個百分點(diǎn)，也是連續(xù)兩個月回落；進(jìn)口指數(shù)為46.8%，環(huán)比下降了1.3個百分點(diǎn)；在手訂單45.3%，較4月下降0.3個百分點(diǎn)。5月份新訂單、新出口訂單、在手訂單以及進(jìn)口均有所回落。其中，新訂單與新出口訂單更是由擴(kuò)張區(qū)間下降至緊縮區(qū)間。5月內(nèi)外需的收縮抑制了生產(chǎn)的擴(kuò)張，是PMI回落的一大原因。具體來看，內(nèi)生需求不足的問題一直存在，加之不斷高企的原材料及商品價格，導(dǎo)致5月內(nèi)需被進(jìn)一步削弱。而外需回落幅度大則主要受國際局勢、地緣政治，以及紡織等出口占比較大行業(yè)訂單減少影響。

采購量與價格指數(shù)方面，2024年5月份采購量指數(shù)下降1.2個百分點(diǎn)至49.3%，降至榮枯線以下，與制造業(yè)生產(chǎn)活動的縮減相契合。5月原材料購進(jìn)價格指數(shù)大幅上漲，由4月54%上升至56.9%。受原材料價格指數(shù)上漲帶動，出廠價格指數(shù)也相應(yīng)上漲，5月出廠價格指數(shù)上漲1.3個百分點(diǎn)至50.4%，升至擴(kuò)張區(qū)間，但原材料購進(jìn)價格指數(shù)上升幅度遠(yuǎn)超出廠價格指數(shù)，這一方面反映出當(dāng)前終端需求偏弱對出廠價格有所壓制；另一方面也體現(xiàn)了制造業(yè)相關(guān)企業(yè)利潤仍將受原料價格高企的影響。據(jù)國家統(tǒng)計局對全國流通領(lǐng)域9大類50種重要生產(chǎn)資料市場價格的監(jiān)測顯示，2024年5月下旬與5月中旬相比，34種產(chǎn)品價格上漲，14種下降，2種持平。其中有色金屬價格均上漲，電解銅（1#）價格上漲2.1%；鋁錠（A00）價格上漲1.9%；鉛錠（1#）價格上漲1.7%；鋅錠（0#）價格上漲3.9%。綜上所述，結(jié)合生產(chǎn)需求情況，5月份PPI同比降幅預(yù)計向上收窄，但長期來看，產(chǎn)能過剩、內(nèi)生需求不足的問題仍將對價格有所壓制。

庫存方面，2024年5月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降0.8個百分點(diǎn)至46.5%，原材料庫存指數(shù)下降0.3個百分點(diǎn)至48.1%。原材料庫存指數(shù)與產(chǎn)成品庫存指數(shù)均有所下降且位于榮枯線以下，一方面體現(xiàn)出較高的原材料價格對制造企業(yè)采買積極性的抑制，另一方面，反映出需求偏弱也導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)受到影響，此時產(chǎn)需皆弱，企業(yè)主動去庫存。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.1%，與4月基本持平，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。其中，受假期消費(fèi)帶動，服務(wù)業(yè)景氣回升。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，比4月上升0.2個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。分行業(yè)來看，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量較快增長。同時，房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)低位運(yùn)行，市場活躍度偏弱。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比4月下降1.9個百分點(diǎn)，建筑業(yè)擴(kuò)張有所放緩。然而，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)擴(kuò)張預(yù)計將保持在高位。

5月有色金屬方面與整體制造業(yè)PMI指數(shù)所反映出的需求偏弱的趨勢相互照應(yīng)。

具體來看，供應(yīng)方面，五月份依然是檢修高峰期，雖然檢修對部分冶煉廠產(chǎn)量有所影響，但是其他冶煉企業(yè)維持正常高產(chǎn)，因此5月電解銅產(chǎn)量并不弱。據(jù)Mysteel調(diào)研，2024年5月國內(nèi)電解銅實際產(chǎn)量98.14萬噸，環(huán)比增加2.34%。需求方面，受冶煉廠檢修，供應(yīng)端偏緊預(yù)期，以及海外逼倉行情影響，5月中旬銅價連連高攀，后雖有所回落但仍然處于較高水平，因此在受到原材料價格較高以及終端訂單不足的影響后，陸續(xù)有下游加工企業(yè)進(jìn)入檢修，導(dǎo)致下游需求偏弱。庫存方面，受供強(qiáng)需弱的影響，導(dǎo)致電解銅社會庫存在5月中旬至月末持續(xù)累庫至較高位置。截至5月31日，電解銅社會庫存為44.34萬噸，較四月末環(huán)比增加5.5萬噸。5月鋅錠的產(chǎn)量和價格走勢與銅相似，其中鋅價震蕩上漲且創(chuàng)年內(nèi)新高，而鋅錠的庫存走勢則與銅相反。產(chǎn)量方面，隨著鋅價和副產(chǎn)品價格的上漲，鋅冶煉利潤有所修復(fù)，加之大型鋅冶煉廠不太愿意檢修減停產(chǎn)去應(yīng)對鋅精礦偏緊情況，因此，鋅錠產(chǎn)量5月有所上升。而下游消費(fèi)雖然仍沒有大的起色，但隨著鋅價的上漲，鋅下游的心理可接受采購價格在逐步上升，且5月月內(nèi)價格有幾波回調(diào)，導(dǎo)致加工廠逢低補(bǔ)庫，因此鋅錠庫存在五月底下降至19噸左右，較4月底環(huán)比下降5000噸左右，但去庫速度依舊緩慢。

進(jìn)入6月，雖然銅價回調(diào)導(dǎo)致下游企業(yè)補(bǔ)庫意愿上漲，但由于銅價仍處在高位，且有部分企業(yè)對銅價看空，對市場持觀望態(tài)度，謹(jǐn)慎采買。另外，空調(diào)等終端行業(yè)逐漸步入淡季。因此，電解銅庫存目前在較高水平緩慢累庫，截至6月6日電解銅社會庫存上升至44.91萬噸，預(yù)計庫存的下降拐點(diǎn)將繼續(xù)推后。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel