前言：滬錫經(jīng)歷前期沖高回落后的逐步調(diào)整，再度踏上了逐步探頂?shù)恼鹗幧闲行星椋S著滬錫的波動(dòng)率逐步加大，風(fēng)險(xiǎn)性也逐步增加，對(duì)于整體錫行業(yè)來(lái)說(shuō)，漲價(jià)對(duì)于企業(yè)運(yùn)行的壓力也逐步加大。而后期錫價(jià)該如何前行，本文將對(duì)后續(xù)情況做相應(yīng)探討，不足之處望諸君指出。

一、滬錫持續(xù)高位，緣何至此

錫價(jià)經(jīng)過(guò)3-4月的高波動(dòng)率的影響，大幅變動(dòng)的錫價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)性逐步加大，進(jìn)入5月初以來(lái)錫價(jià)逐步回歸平靜，但從月中開(kāi)始錫價(jià)隨著宏觀情緒變強(qiáng)，其他有色金屬的共振情況下，再度加大滬錫的波動(dòng)率，使得錫價(jià)再度進(jìn)入新的平臺(tái)期整理，本輪漲價(jià)筆者認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海鋼聯(lián)

第一，緬甸禁礦問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供給擔(dān)憂。

緬甸是中國(guó)最大的錫礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年全年，中國(guó)進(jìn)口錫礦砂及其精礦24.9萬(wàn)噸（折合65553金屬噸），其中從緬甸進(jìn)口錫礦砂及其精礦18.056萬(wàn)噸，占比達(dá)72.51%，進(jìn)口量較2022年下降約3.61%。2024年2月，據(jù)緬甸佤邦財(cái)政部發(fā)布的消息，自2024年2月7日起，佤邦全邦錫精礦出口暫停征收現(xiàn)金稅，無(wú)論錫精礦品位高低，一律統(tǒng)一按30%稅率收取實(shí)物稅。由于新政策的出臺(tái)，低品位礦石利潤(rùn)減少，礦山成本將會(huì)有所增加。目前，緬甸礦山復(fù)產(chǎn)情況未定，雖然此前其財(cái)政部將部分庫(kù)存流入市場(chǎng)，導(dǎo)致2023年中國(guó)從佤邦進(jìn)口錫礦砂及其精礦并未下降太多，但此次增加實(shí)物稅表明了佤邦財(cái)政部錫礦庫(kù)存數(shù)量偏低。并且，征收實(shí)物稅的錫礦將成為佤邦庫(kù)存，流入市場(chǎng)時(shí)間也尚不可知，因此出口至中國(guó)錫礦數(shù)量或?qū)?huì)有所下降。清明假期期間，佤邦再次發(fā)文強(qiáng)調(diào)錫礦禁礦態(tài)度，復(fù)產(chǎn)預(yù)期被再次推遲，當(dāng)?shù)剡x廠庫(kù)存也面臨枯竭，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)收緊預(yù)期，而經(jīng)過(guò)4月份海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，緬甸當(dāng)?shù)劐a礦進(jìn)口數(shù)量已于4月開(kāi)始大幅減少，降幅在50%以上，而且據(jù)Mysteel調(diào)研了解5月份緬甸進(jìn)口數(shù)量還是偏低，或?qū)⒌椭?00-1000金屬噸之間，這也顯示當(dāng)?shù)貛?kù)存量已經(jīng)逐步消耗殆盡，若錫礦遲遲不開(kāi)工，或?qū)?dǎo)致國(guó)內(nèi)二季度錫礦供應(yīng)緊缺。

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第二，印尼RKAB審批緩慢精錫出口下滑明顯。

印度尼西亞是中國(guó)最大的精煉錫進(jìn)口來(lái)源國(guó)，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年全年，中國(guó)進(jìn)口精煉錫33471噸，其中從印度尼西亞進(jìn)口精煉錫24474噸，占比達(dá)73%，較2022年進(jìn)口量上升約0.79%。但進(jìn)入2024年，印度尼西亞精煉錫出口也遭遇種種干擾，首先是由于印尼的年度工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的審查由之前一年一審變?yōu)槿暌粚彛沟帽緦脤彶楸容^嚴(yán)格。其次印尼2月份舉行的總統(tǒng)大選也使得審查工作不得不向后推遲，加之受到當(dāng)?shù)馗瘮“傅挠绊?，審查?shì)必會(huì)更加嚴(yán)格。除2月PT Timah公司公開(kāi)收到RKAB配額許可外，仍有許多公司還在等待審查當(dāng)中。RKAB審查的緩慢進(jìn)度導(dǎo)致印尼精煉錫出口快速下滑，據(jù)印尼當(dāng)?shù)毓賳T透露，印尼到現(xiàn)在也僅僅審批了例如PT Timah等幾家錫冶煉廠的RKAB。印尼4月精煉錫出口量同比下滑57.63%，至3079噸。2024年1-4月累計(jì)出口量6993噸，同比下降58.32%。截至到5月30日印尼當(dāng)?shù)爻隹诰a3565噸。這相當(dāng)于往年來(lái)說(shuō)，錫錠出口數(shù)量依舊偏低。

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第三、冶煉廠冶煉成本逐步加大，錫礦加工費(fèi)逐步抬高。

隨著近期錫價(jià)的波動(dòng)率逐步增加，冶煉廠采購(gòu)原料成本不斷抬升，大部分煉廠迫于冶煉成本壓力，不斷抬高錫精礦加工費(fèi)，疊加原料緊缺的預(yù)期，冶煉廠原料庫(kù)存低于正常運(yùn)行水平；且由于5月中下旬云南，江西地區(qū)環(huán)保檢測(cè)影響，部分煉廠停產(chǎn)以配合檢查，短期開(kāi)工率有所下滑。如今環(huán)保檢查已結(jié)束，廠家也基本在恢復(fù)生產(chǎn)。

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第四，內(nèi)外庫(kù)存劈叉，LME錫庫(kù)存自高位回落。

自2023年12月份開(kāi)始，LME錫期貨庫(kù)存持續(xù)下降，截止5月31日，倫錫庫(kù)存4995噸，較高位減少接近50%，盡管自4月中旬以來(lái)由于LME海外基金持倉(cāng)頭寸過(guò)于集中的情況，造成了短期內(nèi)的軟逼倉(cāng)的出現(xiàn)，且LME錫庫(kù)存數(shù)量也沒(méi)有再度下滑，開(kāi)始自低點(diǎn)4000噸存量附近增加庫(kù)存數(shù)量，但整體庫(kù)存相較于往年依舊較低，故對(duì)于海外錫價(jià)走強(qiáng)有一定的支撐作用。同時(shí)國(guó)內(nèi)方面，自2024年1月份以來(lái)，錫庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，截止5月31日，SHFE錫期貨庫(kù)存17621噸。Mysteel統(tǒng)計(jì)跟蹤的錫錠社會(huì)庫(kù)存也來(lái)到了19000噸的高位。盡管國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于高位，但庫(kù)存壓力并未給予錫價(jià)較大壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海鋼聯(lián)

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二、錫價(jià)上漲后對(duì)于市場(chǎng)的影響

伴隨期價(jià)不斷走高，各品牌錫錠現(xiàn)貨也由之前升水轉(zhuǎn)變貼水局面，截止5月31日，市場(chǎng)云錫對(duì)滬錫主力貼水500至平水附近，普通交割云字貼水600-1000元/噸不等，小牌貼水1000-1200元/噸不等?，F(xiàn)貨交易也僅在期價(jià)下滑時(shí)表現(xiàn)較為火熱，而期價(jià)走高后，市場(chǎng)基本冷清。而且錫產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)目前已受到了錫價(jià)高企的影響，有一定的壓力，錫價(jià)上漲之后，企業(yè)的資金使用量有明顯增多；以目前市場(chǎng)價(jià)格274000元/噸為例，某小型焊料企業(yè)一天需要采購(gòu)10噸精錫，貨值約為274萬(wàn)元，較2月時(shí)215000元/噸的錫價(jià)增加59萬(wàn)元成本；且隨著錫價(jià)上漲，保證金比例往往需要增加，企業(yè)無(wú)形的資金使用成本增加明顯。并且有由于錫價(jià)高企導(dǎo)致市場(chǎng)流通性減弱，而且錫價(jià)變化快、貨值又高，導(dǎo)致市場(chǎng)訂單執(zhí)行變得困難，尤其是下游錫加工企業(yè)與終端如電子廠的訂單執(zhí)行速度放緩，前期低價(jià)訂單賣方執(zhí)行效率低，高價(jià)訂單買方執(zhí)行放緩或延后，導(dǎo)致市場(chǎng)流通性大大降低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卻大幅增加，違約概率增高。

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三、下游消費(fèi)力度能否再現(xiàn)強(qiáng)度

根據(jù)Mysteel調(diào)研，國(guó)內(nèi)4月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量7394噸，較3月份環(huán)比增加3.44%，總樣本開(kāi)工率為75.6%，較3月份增加4.7%。其中產(chǎn)能200噸/月以上企業(yè)產(chǎn)量為4935噸，樣本開(kāi)工率為79.6%，較3月份增加4.9%；產(chǎn)能100~200噸/月企業(yè)產(chǎn)量為1612噸，樣本開(kāi)工率為75.1%，較3月份增加4.9%；產(chǎn)能100噸/月以下企業(yè)產(chǎn)量為847噸，樣本開(kāi)工率為72.2%，較3月份增加4.3%。

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5月樣本總產(chǎn)量預(yù)期為7800噸，預(yù)計(jì)較4月份增加5.49%，預(yù)計(jì)5月份總樣本開(kāi)工率為76%，較4月份增加1%。在4月份，由于節(jié)后市場(chǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為正常，且樣本企業(yè)大部分接單較為平穩(wěn)，加上,4月錫價(jià)波動(dòng)率較為嚴(yán)重，在錫價(jià)下行之時(shí)下游補(bǔ)貨意愿較強(qiáng)，終端生產(chǎn)也較為穩(wěn)定，而部分月終端數(shù)據(jù)也顯示，各部分終端消費(fèi)效應(yīng)皆有增加，整體產(chǎn)量恢復(fù)一般。

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據(jù)Mysteel調(diào)研了解預(yù)計(jì)5月份錫焊料企業(yè)的開(kāi)工率或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行，且產(chǎn)量或?qū)⑿》黾?。主要是由于市?chǎng)上5月份錫價(jià)波動(dòng)性依舊存在，下游企業(yè)生產(chǎn)積極性受到打壓，且終端購(gòu)貨意愿有所下滑，據(jù)了解，終端的排產(chǎn)數(shù)據(jù)較為良好，且訂單水平在逐步增加，盡管價(jià)格較高會(huì)帶來(lái)補(bǔ)貨意愿下滑，但產(chǎn)業(yè)基本以銷定產(chǎn)，所以整體產(chǎn)量或?qū)⑵椒€(wěn)增加。因此，5月份下游錫焊料企業(yè)的產(chǎn)量和開(kāi)工率預(yù)期會(huì)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

四、后續(xù)錫價(jià)能否再現(xiàn)高位

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，考慮到錫金屬的稀缺性，錫價(jià)在未來(lái)依然是有上漲空間的，預(yù)計(jì)到三季度錫價(jià)都會(huì)呈現(xiàn)出整體易漲難跌的情況，價(jià)格仍然有望繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)價(jià)格在三季度或?qū)⒂型黄?00000元/噸，后續(xù)上漲主要的勢(shì)頭因素依然是供應(yīng)端的擾動(dòng)。不過(guò)相對(duì)于外資投行激進(jìn)的上漲預(yù)期，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，近期價(jià)格上漲過(guò)快所帶來(lái)的負(fù)反饋已經(jīng)逐步體現(xiàn)到市場(chǎng)，謹(jǐn)慎提防可能出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈階段斷鏈所導(dǎo)致的需求傳遞阻礙，短期內(nèi)錫價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一定回調(diào)，但相對(duì)空間較為有限，建議各位產(chǎn)業(yè)客戶做好風(fēng)險(xiǎn)防范。