概述：4月初至今，銻價(jià)持續(xù)上漲，5月中旬刷新歷史新高，1#銻錠創(chuàng)造歷史峰值12萬元/噸，后續(xù)價(jià)格并未出現(xiàn)回調(diào)，反而屢創(chuàng)新高，歷時(shí)兩個(gè)月1#銻錠價(jià)格直逼15萬元/噸以上，累計(jì)上漲6萬元/噸，漲幅高達(dá)60%以上，99.8%氧化銻價(jià)格13萬/噸以上，50度銻精礦價(jià)格也漲至13萬元/金屬噸，原料端利潤(rùn)空間放大，反觀下游成交量開始承壓，利潤(rùn)空間被積壓甚至出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

回顧此次上漲，除去一直處于市場(chǎng)風(fēng)口的銻精礦供應(yīng)短缺造成的國(guó)內(nèi)冶煉減產(chǎn)，以及二季度國(guó)內(nèi)冶煉的檢修高峰之外，全球地緣局勢(shì)動(dòng)蕩以及市場(chǎng)資金偏好也是此次銻價(jià)上漲的推手之一。那么經(jīng)歷了如此刺激的4月和5月后，銻價(jià)在屢創(chuàng)新高之后，未來上漲的舞臺(tái)還有多大？?jī)r(jià)格何時(shí)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)？

一、原料短缺長(zhǎng)期存在

根據(jù)Mysteel調(diào)研情況來看，目前50度銻精礦現(xiàn)貨價(jià)格已漲至13萬元/噸，整體供應(yīng)表現(xiàn)依然偏緊，部分冶煉廠對(duì)于銻精礦現(xiàn)貨的采買、儲(chǔ)備難度非常大，甚至一度面臨無米下鍋的窘境。

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根據(jù)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2024年4月國(guó)內(nèi)銻精礦實(shí)際產(chǎn)量4000金屬噸左右，環(huán)比增加4.32%，同比減少1.02%。1-4月累計(jì)生產(chǎn)約14660金屬噸，同比增長(zhǎng)20.77%，1-3月的月產(chǎn)量同比均在增長(zhǎng)中，但是根據(jù)市場(chǎng)相關(guān)人士反饋，湖南環(huán)保影響較大，甚至導(dǎo)致湖南部分冶煉廠暫時(shí)關(guān)閉，但是頭部冶煉廠保持生產(chǎn)，加上進(jìn)口原料緊張，在5月原料產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。

造成銻價(jià)上漲的因素中，除銻精礦供應(yīng)偏緊之外，銻冶煉企業(yè)檢修也有影響，且多數(shù)檢修是計(jì)劃之內(nèi)的。從跟蹤的結(jié)果來看，5-6月的檢修影響量最為突出，甚至有冶煉廠產(chǎn)出可能出現(xiàn)停滯 ，且往年6月份是國(guó)外夏休期，6月份也是市場(chǎng)淡季，因此5-6月的產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑 。

二、持續(xù)庫(kù)存低位 高價(jià)中“低價(jià)貨源”閃現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

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3-4月銻錠產(chǎn)量出現(xiàn)小幅度下滑趨勢(shì)，原料供應(yīng)不足的弊端逐漸顯現(xiàn)，但是由于傳導(dǎo)至氧化銻產(chǎn)量需要時(shí)間，故3、4月氧化銻產(chǎn)量反而小幅上漲，這種情況也會(huì)進(jìn)一步消耗銻錠庫(kù)存量。

從庫(kù)存表現(xiàn)來看，2024年銻錠和氧化銻庫(kù)存從年初便處于低位，相較于往年的去庫(kù)周期，銻錠的庫(kù)存量在開年一般會(huì)去庫(kù)，但是目前庫(kù)存變化緩慢，低庫(kù)存徘徊，并無明顯的增長(zhǎng)，且4-6月庫(kù)存由于原料和開工率的影響，或?qū)?huì)出現(xiàn)下滑。在供應(yīng)短缺預(yù)期的背景下，國(guó)內(nèi)庫(kù)存難以增長(zhǎng)，主要是由于前期光伏玻璃需求增長(zhǎng)，阻燃劑需求穩(wěn)定，消耗了庫(kù)存，但從自身來看，原料無法及時(shí)補(bǔ)充供應(yīng)才是去庫(kù)存的關(guān)鍵。

根據(jù)調(diào)研結(jié)果，目前市場(chǎng)出現(xiàn)部分低價(jià)貨源，可能10萬、11萬能采購(gòu)少量氧化銻，但這種貨源也僅僅是出現(xiàn)在朋友、長(zhǎng)久合作客戶之間出現(xiàn)，從氧化銻價(jià)格突破12萬之后，成交量大幅減少，終端客戶或更改配方；或剛需少量謹(jǐn)慎拿貨；或已在未漲價(jià)前訂購(gòu)，目前尚還在消耗低價(jià)庫(kù)存階段。高價(jià)環(huán)境中可注意低價(jià)貨源出現(xiàn)。

三、原料進(jìn)口增長(zhǎng) 貿(mào)易結(jié)構(gòu)悄然變化

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1-4月，我國(guó)進(jìn)口其他銻礦砂及其精礦19338.22噸，去年同期進(jìn)口14568.41噸，同比增長(zhǎng)32.74%；其中，4月進(jìn)口6336.24噸，2020年以來月進(jìn)口量之最；進(jìn)口生銻1902.01噸，是2023年全年進(jìn)口量的8倍；進(jìn)口 銻的氧化物57.97噸，同比增長(zhǎng)75.77%；進(jìn)口硫化銻18.8噸，同比增長(zhǎng)120.4%；進(jìn)口以銻為主未鍛軋鉛1013.99噸，同比減少61.98%。我國(guó)出口生銻50.93噸，2023年無出口量；出口其他銻礦砂及其精礦0噸，去年同期出口1150.86噸，2023年全年出口5967.33噸；出口銻的氧化物10821.39噸，同比減少5.96%；出口以銻為主未鍛軋鉛1841.86噸，同比增加87.46%。

根據(jù)2024年與2023年進(jìn)出口數(shù)據(jù)對(duì)比，有以下幾個(gè)變化：（1）原料進(jìn)口增加，出口斷崖式減少。2024年至今未有其他銻礦砂及其精礦出口，且2024年至今月進(jìn)口量均高于2023年，2024年1-4月進(jìn)口主要來源于緬甸（5080.19噸）與泰國(guó)（5990.62噸），據(jù)猜測(cè)，從泰國(guó)進(jìn)口的銻礦可能也來源于緬甸，也可能是其他國(guó)家通過泰國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)國(guó)內(nèi)。2023年1-4月進(jìn)口主要來源于塔吉克斯坦（5854.61噸）和俄羅斯（3398.3噸）。2024年不僅僅是進(jìn)口量增加了，而且進(jìn)口國(guó)家出現(xiàn)了變化，俄羅斯由于結(jié)算等原因的影響導(dǎo)礦進(jìn)口受到限制。（2）進(jìn)口 生銻大幅增加，且目前都來源于泰國(guó)，故可能是其他國(guó)家通過泰國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)。（3）以銻為主的未鍛軋鉛進(jìn)口減少，出口增加。（4）未鍛軋銻出口減少，且至今每月出口量都同比減少。（5）銻的氧化物出口小幅減少。隨著時(shí)間，后續(xù)變化可能會(huì)更加夯實(shí)。

四、市場(chǎng)情緒高漲 地緣政治成為推手

宏觀方面為推手之一，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化較大，2022年以來全球約有50多個(gè)國(guó)家開啟了加息模式，并且呈現(xiàn)高度同步性，多國(guó)央行以非常規(guī)節(jié)奏激進(jìn)加息來走出通脹危機(jī)，2024年全球降息窗口打開，3月以來瑞士、瑞典、印尼央行已經(jīng)率先降息，下半年主要發(fā)達(dá)國(guó)家將逐步進(jìn)入降息周期，但各國(guó)物價(jià)水平仍居高位，今年下半年，即使主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行降息，大多數(shù)央行的基準(zhǔn)利率仍在高位。

地緣政治為推手之二，地緣政治緊張局勢(shì)加劇了世界經(jīng)濟(jì)分化的風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)造成極大沖擊，引起國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲。國(guó)際清算銀行在2022年俄烏沖突后暫停了俄羅斯央行的會(huì)員資格。也有消息說俄羅斯國(guó)家杜馬預(yù)算和稅收委員會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)提案，從6月1日至12月31日，對(duì)黃金征收7800萬盧布/噸的額外礦產(chǎn)開采稅，以彌補(bǔ)黃金出口的減少，2024年以來俄羅斯礦進(jìn)口受到結(jié)算及其他方面的阻力，導(dǎo)致伴生銻礦一直滯留港口。5月14日，美方發(fā)布對(duì)華加征301關(guān)稅四年期復(fù)審結(jié)果，宣布在原有對(duì)華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體以及鋼鋁、港口起重機(jī)、個(gè)人防護(hù)裝備等產(chǎn)品的加征關(guān)稅。緬甸、其他地域沖突、進(jìn)出口限制等問題也存在，但是緬甸進(jìn)口銻礦在今年可能還會(huì)存在增量。

國(guó)內(nèi)外價(jià)格互為推手之三，4月份表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)價(jià)格帶漲國(guó)外，5月表現(xiàn)為國(guó)外價(jià)格跑贏國(guó)內(nèi)，近期國(guó)外價(jià)格上調(diào)幅度增大，每次上調(diào)1000美金以上，美國(guó)進(jìn)口銻的主要來源是中國(guó)，依賴銻進(jìn)口，目前美國(guó)汽車電池行業(yè)的需求比較穩(wěn)定，但是由于高價(jià)，成交量也在減少中，此次價(jià)格上漲國(guó)內(nèi)外價(jià)格可以說是互為推手，下圖可看到2024年以來國(guó)外價(jià)格的走勢(shì)。

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環(huán)保檢查為推手之四。第三輪第二批中央第五生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組5月9日進(jìn)駐湖南，進(jìn)駐時(shí)間截止至6月9日。5月10日，新化縣委副書記、縣長(zhǎng)彭韜到桑梓、上渡、游家、爐觀等地暗訪督查突出環(huán)境問題整改工作，了解各問題整改工作情況，并提出具體要求。湖南省婁底市通過綜合利用重金屬污染區(qū)、石漠化區(qū)、采礦塌陷區(qū)，積極發(fā)展“農(nóng)光互補(bǔ)”模式，有效實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，推動(dòng)“荒山”變“金山”。5月14日，冷水江市委副書記、市長(zhǎng)陳創(chuàng)業(yè)帶隊(duì)督導(dǎo)生態(tài)環(huán)境突出問題和安全生產(chǎn)工作。21日，冷水江市委副書記、市長(zhǎng)陳創(chuàng)業(yè)率隊(duì)深入錫礦山街道督導(dǎo)調(diào)研生態(tài)環(huán)境突出問題。在市銻都環(huán)保有限公司，陳創(chuàng)業(yè)一行深入砷堿渣無害化生產(chǎn)線、指揮調(diào)度中心等地，詳細(xì)了解砷堿渣處理工作情況，強(qiáng)化對(duì)無主砷堿渣的處理，加強(qiáng)對(duì)銻冶煉廠有主渣的監(jiān)管。5月26日，婁底市委常委、常務(wù)副市長(zhǎng)謝學(xué)龍率隊(duì)來冷調(diào)研督導(dǎo)生態(tài)環(huán)境和安全生產(chǎn)工作，要求各級(jí)各部門要落實(shí)生產(chǎn)安全和環(huán)保安全各項(xiàng)措施。本輪生態(tài)環(huán)保檢查導(dǎo)致部分銻冶煉廠停產(chǎn)進(jìn)行環(huán)保整改。

其他金屬漲價(jià)情緒為推手之五。年初至今，眾多金屬價(jià)格都出現(xiàn)上漲，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)了解，65%Pb鎢精礦從122000元/噸漲至153000元/噸，60%錫精礦從197250元/噸漲至265500元/噸，鉍錠從55500元/噸漲至90000元/噸，精銦從1965元/千克漲至2900元/千克，1#白銀從5975元/千克漲至8390元/千克，黃金從482元/克漲至560元/克，1#鉛錠從15808元/噸漲至18732元/噸，電解鋁從19473元/噸漲至21214元/噸，電解銅從69073元/噸漲至81714元/噸，0#鋅錠從21544元/噸漲至24811元/噸。在其他金屬漲價(jià)的大環(huán)境之下，銻漲價(jià)情緒也受到波動(dòng)。

股價(jià)健康向上為推手之六。銻價(jià)和股價(jià)相互影響，相互成全，湖南黃金、華鈺礦業(yè)、華錫有色等股價(jià)上升，不排除銻價(jià)上漲的利好助漲，年初至今，湖南黃金從11元/股漲至19.5元/股，華鈺礦業(yè)從10元/股漲至17元/股，華錫有色從12元/股漲至20元/股。銻市今年也受到眾多金融機(jī)構(gòu)的青睞和推薦，資本市場(chǎng)也開始注意到小金屬這個(gè)行業(yè)。

從Mysteel每天進(jìn)行的市場(chǎng)跟蹤調(diào)研結(jié)果來看，以上推手共同在情緒上支撐價(jià)格。近兩個(gè)月市場(chǎng)對(duì)于銻價(jià)的看漲心態(tài)十分突出，近期雖然有繼續(xù)看漲心態(tài)，但下游出現(xiàn)漲價(jià)乏力，主要體現(xiàn)在訂單成交量，終端客戶對(duì)高價(jià)出現(xiàn)排斥，產(chǎn)業(yè)上下游看漲心態(tài)出現(xiàn)分歧。就目前的市場(chǎng)庫(kù)存和情緒狀態(tài)，未來依然有助推銻價(jià)上漲的可能。

五、下游需求整體增長(zhǎng) 光伏與汽車增量明顯

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

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從終端月產(chǎn)量同比可以看出，銻下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展總體良好，基本所有應(yīng)用領(lǐng)域都是增長(zhǎng)狀態(tài)，尤其是新能源汽車，一季度同比增加30.58%，光伏電池一季度同比增加17.22%，那么下游對(duì)于銻的需求也相應(yīng)增加，銻價(jià)格上漲的因素不僅僅是原料緊缺，也因?yàn)樾枨蠛棉D(zhuǎn)，兩者共同作用，輔以情緒拉漲銻價(jià)。從圖中我們可以看出光伏玻璃產(chǎn)能從2023年保持增長(zhǎng)，故會(huì)擔(dān)憂產(chǎn)能過剩導(dǎo)致銻需求減少，畢竟光伏行業(yè)也確實(shí)發(fā)生著產(chǎn)能過剩的情況。同時(shí)隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，銻的應(yīng)用領(lǐng)域也會(huì)越來越廣，未來在儲(chǔ)能電池和光伏硅片領(lǐng)域也存在增量。

六、后市預(yù)測(cè)：上漲趨勢(shì)有望延續(xù)，但下游壓力越來越明顯

首先，此前主要的上漲因素或者故事依然還在延續(xù)，在這一背景下，定下了銻價(jià)易漲難跌的基調(diào)。其次，市場(chǎng)情緒依然處于看漲心態(tài)為主的狀態(tài)，隨著部分產(chǎn)業(yè)之外的投機(jī)資金，或許再次迎來一次適度的上漲，但是由于下游現(xiàn)在漲價(jià)乏力，因此為挽留客戶、保持友誼、止盈回籠資金的低價(jià)貨源可能出現(xiàn)，銻價(jià)在此可能仍有保持高波動(dòng)的表現(xiàn)，上漲的勢(shì)頭仍有繼續(xù)突破的跡象，但需求端的表現(xiàn)可能會(huì)成為上漲的拖累，上方遇到阻礙也將會(huì)加大。

目前來看，在多重因素支撐的背景下，價(jià)格上漲的趨勢(shì)可能暫時(shí)不會(huì)改變，但下游的壓力越來越明顯，存在銻錠擊破16萬元/噸的可能性，繼續(xù)出現(xiàn)跨越式的上漲行情還需要看下游的接受度，目前下游的訂單實(shí)在是遇到了困難，，目前來看，6月銻價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)一個(gè)高波動(dòng)的表現(xiàn)，上漲階段表現(xiàn)較4月、5月將更為溫和一些，俄羅斯銻原料何時(shí)進(jìn)入中國(guó)也值得關(guān)注。