11月份中國官方PMI公布，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.4%，相比10月（49.5%）下降0.1個百分點，較2015-2019年均值低1.26個百分點。雖月環(huán)比降幅有所縮減，但仍處于榮枯線以下，制造業(yè)景氣水平進一步回落。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

供給方面，11月份生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，環(huán)比下降0.2個百分點，雖仍保持在擴張區(qū)間，但近兩個月擴張力度持續(xù)下降，生產(chǎn)指數(shù)較疫情前季節(jié)性均值下降2.22個百分點，或受目前需求不足影響，帶動企業(yè)生產(chǎn)積極性有所下滑。

需求方面，11月份新訂單指數(shù)為49.4%，較10月下降0.1個百分點，略有收縮，一方面是由于季節(jié)性因素，隨著9月、10月傳統(tǒng)消費旺季的結束，部分制造業(yè)行業(yè)進入淡季，需求有一定的下降。另一方面也表明了目前國內市場需求比較疲軟，需求收縮壓力明顯，雖然在第三季度發(fā)布了一系列刺激經(jīng)濟增長的政策，但市場需求未得到持續(xù)性改善。11月份在手訂單44.4%，環(huán)比上升0.2%；新出口訂單指數(shù)為46.3%，環(huán)比下降0.5個百分點。對比來看，目前內需情況好于外需，制造業(yè)出口面臨挑戰(zhàn)，海外需求下行壓力進一步增大。外需下降主要受全球經(jīng)濟增速低與國際貿易狀況不穩(wěn)定影響?？傮w來看，11月份我國制造業(yè)需求端延續(xù)了10月份的頹勢，內需與外需均呈現(xiàn)緊縮趨勢，后續(xù)需要等待萬億國債落地與“三大工程”的推進來帶動制造業(yè)發(fā)展。

進口、采購量與價格指數(shù)方面，11月份進口指數(shù)下降0.2個百分點至47.3%。采購量邊際變化-0.2%，采購量的進一步下降一方面反映出生產(chǎn)端擴張放緩的態(tài)勢在延續(xù)，另一方面也體現(xiàn)了需求不足的情況，并對近期大宗商品價格下跌起到推動作用，同時也帶動了原材料購進價格指數(shù)的下降，由10月52.6%下降至11月50.7%。據(jù)SHFE數(shù)據(jù)，11月國內期貨市場上，有色六大基本金屬除銅外月末價格均下跌，月末銅價環(huán)比上漲1.35%，鋁價下跌3.2%，鉛價下跌3.13%，鋅價下跌1.87%，錫價下跌7.31%，鎳價下跌8.62%。與原材料購進價格相反，11月出廠價格上漲0.5個百分點至48.2%，出廠價格的小幅回彈主要受上期數(shù)值回落較大影響，其仍處于緊縮區(qū)間?？紤]到11月PMI的購進價有所下行，而出廠價修復，以及有色金屬價格以下行為主，11月份PPI同比與環(huán)比數(shù)據(jù)將維持10月不變，或較10月小幅削弱。

庫存方面，11月份產(chǎn)成品庫存環(huán)比下降0.3個百分點至48.2%，原材料庫存環(huán)比下降0.2個百分點至48.0%，產(chǎn)成品與原材料庫存雙雙下降的情況說明當前不僅企業(yè)減緩了采購與生產(chǎn)的速度，而且由于對未來預期的不確定在降價清庫存，此時處于主動去庫存周期，反映出制造業(yè)投資與市場需求的不足。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

11月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，比上月下降0.4個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。服務業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，比上月下降0.8個百分點，降至緊縮區(qū)間，這主要是由于與居民出行和消費密切相關的服務行業(yè)在10月受國慶假期帶動形成較高基數(shù)，11月指數(shù)高位回調所致。11月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為55.0%，比10月上升1.5個百分點。然而近期房地產(chǎn)與基建投資增速放緩，且建筑業(yè)新訂單收縮幅度加大，因此建筑業(yè)商務活動指數(shù)向好與建材價格上漲有所關聯(lián)，且或與年底基建施工進度加快有關，后續(xù)需繼續(xù)觀察施工進度具體情況。

11月份銅、鋅庫存總體減少，至11月30日，電解銅社庫5.3萬噸，月末環(huán)比減少1.79萬噸；截至11月30日鋅錠社庫6.3425萬噸，月末環(huán)比減少1.05萬噸。11月銅、鋅庫存較10月均有所下降。電解銅社庫在月初開始快速減少，并在月中降至年內低點，之后開始增加，并在月末再次減少。11月電解銅社庫下降主要原因是前期市場到貨較少，市場現(xiàn)貨流通維持緊張；同時銅桿消費尚可，庫存被消化；加之廢銅供應較為緊張，下游對精銅消費加大。鋅錠庫存在11月中上旬維持累庫，然而至下旬轉為明顯去庫。主要是由于下旬國內鋅價受到LME鋅期貨庫存大幅增加的影響而持續(xù)下跌，下游采購積極性改善，同時11月進口窗口關閉，海外向國內輸入的鋅錠數(shù)量有限。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

整體來看，11月份我國制造業(yè)PMI進一步回落，一方面是受到了我國傳統(tǒng)消費旺季結束的影響，另一方面也反映了我國當前的需求偏弱。此外，受需求疲軟與投資下降影響，生產(chǎn)端景氣度也受到拖累。后續(xù)隨著增發(fā)國債對基礎建設的拉動，以及加快保障性住房等“三大工程”建設對房地產(chǎn)的結構性調整，我國制造業(yè)產(chǎn)需兩端壓力雖會受到緩解。但是同時考慮到年底的接近以及社會對明年經(jīng)濟期望不高，未來短期內PMI難有明顯改善。