Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調(diào)研并測算，2022年2月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16356元/噸，較1月上升565元/噸。與當月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價22718元/噸對比，全行業(yè)盈利6362元/噸。盡管當月成本回升，但鋁價上漲1467元/噸，導致2月利潤較1月大幅增加902元/噸，全行業(yè)盈利值回到2021年9月時的水平，接近前期高位。

2021年因電力緊張導致電解鋁行業(yè)減產(chǎn)頻發(fā)，鋁價受提振大幅上揚，全行業(yè)盈利水平在9月達到高點。后期隨著電價、氧化鋁、陽極等原材料價格大幅上漲，成本快速上升，行業(yè)利潤在11月機會回到盈虧平衡線附近，甚至出現(xiàn)了部分企業(yè)虧損的現(xiàn)象。之后隨著煤炭保供限價政策的調(diào)控以及原料價格的回歸，行業(yè)利潤重新回歸。

圖1 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧

數(shù)據(jù)來源:Mysteel

電價環(huán)比：自備電價小幅回升 網(wǎng)電價格基本持穩(wěn)

國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價政策持續(xù)影響市場，煤炭價格自11月大幅回落之后，始終低位運行，2月陜西5800大卡動力煤坑口價降至740元/噸，鄂爾多斯5500大卡動力煤坑口價降至700元/噸。春節(jié)期間，隨著煤礦、貿(mào)易商放假過節(jié)，北港貨源集港情況不佳，可售現(xiàn)貨緊張。春節(jié)后，產(chǎn)地及港口整體供應未達預期，但下游項目集中開工，煤價存在基本面底部支撐，走勢強于市場預期，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的外購煤價小幅上漲。

圖2 國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源:Mysteel

外購煤價小幅反彈帶動電解鋁企業(yè)的自備電價隨之微升。綜合考慮煤炭的采購和發(fā)運周期，按照月度平均用煤價格測算2月全行業(yè)加權(quán)平均自備電價為0.409元/度，較1月上升0.011元/度，對于使用自備電的產(chǎn)能而言，電力成本平均上升150元/噸左右。隨著各地區(qū)間煤炭到廠價格差異縮小，電解鋁企業(yè)的自備電價差距也在縮小。

2月國內(nèi)電解鋁企業(yè)外購電價與1月變化不大。新一年的電價談判基本確定了上漲的事實，前期以外購電價為主的青海、甘肅、四川、云南、貴州、蒙西等地外購電價均有不同程度的上調(diào)。執(zhí)行電價區(qū)間在0.35-0.55元/度之間，主要差距是的電力結(jié)構(gòu)的不同，其中全水電的云南省即使電價上調(diào)后依然有優(yōu)勢，而部分地區(qū)上調(diào)至0.5元/度之上，電力成本優(yōu)勢消失殆盡。Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，2月全國電解鋁企業(yè)執(zhí)行的加權(quán)平均外購電價為0.432元/度，較2021年同期上升0.1元/度左右。

圖3 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價走勢圖

數(shù)據(jù)來源:Mysteel

綜合測算2月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均用電價格為0.417元/度，加權(quán)平均電力成本較1月上升110元/噸左右。趨勢來看，盡管2月末出現(xiàn)了海外能源緊張以及海外局勢問題帶來的價格拉動，但國內(nèi)保供穩(wěn)價的策略堅持不動搖，3月煤炭均價保持微幅波動，同時考慮到采購和使用周期，向電解鋁企業(yè)自備電價傳導的力度較小。網(wǎng)電價格上下浮動的區(qū)間有限，因此我們預計3月電解鋁行業(yè)用電價格將整體保持平穩(wěn)。

氧化鋁價格月內(nèi)先漲后跌 成本核算周期內(nèi)表現(xiàn)上漲

春節(jié)后因廣西疫情防控升級以及北方冬奧會限產(chǎn)要求增多，氧化鋁價格受提振出現(xiàn)反彈。月內(nèi)山西、河南、山東價格報價漲至3300元/噸之上，廣西價格上漲至3200元/噸，均較1月中旬低價上漲480元/噸左右。但進入下旬之后，隨著前期限產(chǎn)的產(chǎn)能逐漸恢復，市場貨源開始表現(xiàn)充裕，殘奧會限產(chǎn)預期降溫，加之廣西疫情得到有效控制，市場看漲氛圍逐漸消散，鋁廠延緩現(xiàn)貨采購，持貨貿(mào)易商出貨意愿較強，帶動報價步步下移，月底日度跌幅顯著擴大。但因上下半月呈現(xiàn)冰火兩重天的局面，考慮到同氧化鋁的采購合同發(fā)運周期，在2月成本測算周期內(nèi)，電解鋁企業(yè)的氧化鋁到廠價格依舊表現(xiàn)環(huán)比上升，南北方漲幅在280-310元/噸之間。傳導至電解鋁成本中表現(xiàn)為氧化鋁成本顯著上移。

圖4 上海鋼聯(lián)分地區(qū)氧化鋁價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

趨勢來看，氧化鋁市場供應寬松、新項目在3月將集中出料等因素均對氧化鋁價格形成打壓，但鋁價大漲、燒堿價格上漲等因素將給價格帶來底部支撐，預計3月氧化鋁價格將呈現(xiàn)弱中求穩(wěn)的走勢。但在3月的電解鋁成本核算周期中，氧化鋁成本將表現(xiàn)下降。

成本推動預焙陽極價格上漲 且漲勢將持續(xù)至3月

2月預焙陽極價格止跌反彈，山東大型電解鋁企業(yè)2月預焙陽極采購基準價格為5005元/噸，較1月上調(diào)350元/噸，漲幅為7.52%。春節(jié)后原料石油焦和煤瀝青價格保持上漲態(tài)勢，山東地區(qū)3B石油焦價格一路達到1年以來的最高點；3A石油焦月底報價4750元/噸，較1月末上漲1050元/噸，雖然中高硫石油焦價格月內(nèi)開始回落，但整體價格仍處高位。月內(nèi)山東地區(qū)改質(zhì)瀝青價格6100元/噸左右，整體波動較小但也處于高位運行，成本端將進一步支撐預焙陽極價格。需求方面，下游電解鋁企業(yè)需求穩(wěn)定，云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)帶動局部地區(qū)需求上升。供應方面，隨著冬奧會開幕，山東、河南等地區(qū)預焙陽極企業(yè)均已按照通知執(zhí)行減停產(chǎn)措施，預焙陽極供應呈現(xiàn)收縮趨勢，對價格形成提振。

圖5 預焙陽極價格走勢圖勢

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

氟化鋁價格2月繼續(xù)回落，月內(nèi)跌幅近2000元/噸。螢石價格弱勢下行導致對氟化鋁成本下降，同時氟化鋁企業(yè)開工率上升，對價格施加壓力。后市來看，氟化鋁處于供應回升的態(tài)勢中，整體供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)寬松，對價格的支撐作用有所減弱。但受海外局勢影響原油價格大幅上漲對預焙陽極的成本支撐增強，預計3月預焙陽極價格將表現(xiàn)上漲，且漲幅擴大，月底消息山東大型鋁廠3月預焙陽極采購基準價格上漲730元至5735元/噸。

成本構(gòu)成不斷變化 主要成本項差距縮小

參照Mysteel電解鋁成本數(shù)據(jù)中的各成本項占比情況，可以發(fā)現(xiàn)氧化鋁成本難與電力成本比重近期在不斷變化。2021年因煤價高企導致電力成本在10月超越氧化鋁成本比重，但11月隨著煤價下跌，而同期氧化鋁價格大漲，氧化鋁奪回第一把交椅。而在隨后的幾個月中隨著氧化鋁價格沖高回落，煤炭價格低位企穩(wěn)，兩者之間的差距在小范圍內(nèi)波動，但整體來看，近年來隨著煤炭價格的回升，兩者之間的比重差距逐漸縮小。陽極成本比重基本保持在13-15%之間。

圖6 電解鋁成本構(gòu)成變化趨勢

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

后期來看，煤炭價格下降后逐漸企穩(wěn)，疊加各地網(wǎng)電價格基本確定范圍，因此電力成本的波動幅度將下降。氧化鋁價格在3月成本核算周期內(nèi)將表現(xiàn)下降，進而導致氧化鋁成本比重下滑，成本結(jié)構(gòu)仍將發(fā)生變化，電力和氧化鋁兩者的成本比重將更加接近，而陽極的成本比重將因價格大幅上漲而有所上升。

鋁價大幅上漲 行業(yè)利潤再度逼近前高

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2022年2月全國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均利潤為6362元/噸，與1月相比上升902元/噸。接近2021年9月的最高利潤6604元/噸，行業(yè)盈利水平相當可觀。

圖7 電解鋁行業(yè)噸鋁理論利潤變化趨勢

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

而從趨勢來看，3月電解鋁行業(yè)成本將表現(xiàn)小幅增長，但波動幅度不大，因此行業(yè)利潤變動情況更多取決于鋁價走勢。從目前的市場情況來看，3月受國內(nèi)外多重因素影響，鋁價波動頻率將加大，波動幅度將加寬。但海外局勢變化以及能源價格高企對LME鋁價始終形成較強支撐，進而傳導至國內(nèi)鋁價。疊加需求旺季逐漸來臨，內(nèi)外比價提振出口增加預期，因此預計3月鋁價將總體保持高位運行。電解鋁行業(yè)高利潤將繼續(xù)保持，并具備擴大的條件。

2月電解鋁行業(yè)實現(xiàn)100%盈利

根據(jù)2月成本進行盈利比重測算，當月全行業(yè)3880.9萬噸/年運行產(chǎn)能全部盈利，且盈利比重較大。部分低成本產(chǎn)能利潤高達8000元/噸以上。

圖8 2月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

隨著氧化鋁價格和電力價格的集體回落，電解鋁企業(yè)間成本差異逐漸縮小，部分企業(yè)成本過高主要原因是當月階梯電價上升所致，但這部分電價為浮動電價，能耗控制下來后即可降低電價。從區(qū)域成本對比來看，新疆、內(nèi)蒙古地區(qū)憑借低廉的能源優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)成本優(yōu)勢顯著。